国信证券：维持华住集团-S“买入”评级 旺季经营业绩再创新高 行业翘楚品牌运营全面发力

　　国信证券发布研究报告称，虽然未来行业复苏节奏需综合供给恢复和商旅需求判断，但公司作为酒店行业翘楚，产品及品牌矩阵优良，运营效能领先，精益增长和结构升级夯实中线成长，维持华住集团-S（01179）“买入”评级。综合公司Q3良好表现及最新全年收入指引，该行上调其2023-25年经调净利润为42.6/45.0/53.9亿元（此前为39.4/44.1/51.6亿元），对应EPS为1.3/1.4/1.7亿元。

　　报告主要观点如下：

　　公司第三季度收入增长好于指引，国内经调业绩超2019年同期2倍以上。

　　2023Q3公司实现收入63亿元/+53.6%，好于公司指引（此前指引为43%-47%），其中国内收入51亿元/+61.8%（此前指引为49%-53%），较2019Q3增67.4%。Q3实现经调业绩13.9亿元；其中国内酒店贡献约14.3亿元，较2019Q3增长229%；经调净利率28%，较2019Q3提升14pct。暑期旺季推动下，RevPAR恢复、加盟占比提升和效率优化下盈利能力显着提升。Q1-3公司收入163.0亿元/+60.5%；经调净利润34.6亿元，国内贡献36.4亿元，剔除出售雅高贡献估算较2019Q1-3增长172%。公司公告拟于11月29日董事会讨论分红事宜。

　　第三季度国内酒店混合RevPAR恢复至129%，开店显着提速。

　　2023Q3，国内酒店混合RevPAR恢复至2019Q3的129%，符合指引（128%-130%），此前Q1/Q2各恢复118%/121%。暑期旺季推动、产品结构升级优化且公司收益管理能力领先，带动RevPAR复苏领先行业。Q3 DHRevPAR恢复至107%，此前Q1/Q2分别为94%/111%。门店情况：Q3末，公司共9157家店、885756间客房，按客房计直营/加盟占比为12%/88%。Q3国内新开545家/净增406家，明显领先行业，主要系主力及第二增长品牌持续发力，且下沉及薄弱市场渗透强化；汉庭1.0及经济型软品牌持续清退，Q3末占国内酒店总数的比重降至8.2%。Q3 DH新开2家/净增1家，Q3末共129家酒店。

　　全年收入指引上修，卓越的品牌溢价和运营效率支撑其持续成长。

　　根据公开交流，10月公司国内酒店RevPAR恢复至120%，Q4预计恢复至115-120%，有望继续领先行业。此外，公司预计04收入同增41%-45%，其中国内同增48%-52%，据此估算公司全年收入同增55-56%（此前指引为48%-52%）。展望明年，酒店行业RevPAR恢复需结合行业供给回补及商旅、休闲需求综合判断，但公司作为行业翘楚，品牌势能和经营效率持续领先行业。未来一看规模提升，新签约门店助力未来扩张，经营高效强化对加盟商吸引力，Q3末储备店2935再创历史新高；二看产品结构升级与龙头集中度提升，强化公司产品提价能力；三看在巩固强势品牌的同时，多元拓展中高端品牌助成长。