保险行业迎来政策红利 概念股将飞黄腾达

　　保险行业迎来政策红利 概念股将飞黄腾达新华保险:价值转型推进 投资承压中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国平安:真价值 真成长

　　新华保险:价值转型推进 投资承压

　　新华保险 601336

　　研究机构：东莞证券 分析师：邓茂 撰写日期：2017-05-04

　　点评:

　　银保渠道继续压缩导致保险业务收入同比增速为负,但个险渠道高增长。2017年1-3月实现保险业务收入372.51亿元,同比减少20%主要由于银保渠道压缩。其中个险渠道保费收入290.8亿元,同比增长27.6%。其中首年期交保费收入91.7亿元,同比增46.9%;十年期及以上期交保费收入75.5亿元,同比增78.4%。而银保渠道压缩,保费收入74.9亿元,同比减少67.7%。

　　个险渠道占比达到78%,渠道结构继续优化。2017一季度末,个险渠道保费占比78%,较上年同期提升29个百分点,银保渠道保费占比20%,较去年同去下降30个百分点。产品和结构的改善下,公司退保率减少0.8pct到2.9%。

　　期限结构优化,通过期交业务拉动保费规模增长。2017年一季度公司首年期交保费达到121.4亿元,同比增长48%;其中十年期及以上期交保费76.4亿元,同比增长78%;趸交保费7.6亿元,同比减少96%;续期保费236.8亿元,同比增长18%。公司在渠道结构改善的同时,业务收入的期限结构也在优化,有助于提高新业务价值率,打造更良性、可持续增长的局面。

　　资产配置与投资收益率。2017年一季度末,公司总投资资产6900.59亿元,环比增长1.5%,实现年化总投资收益率4.5%,较去年同期下降1.5个百分点。主要受到宏观面利率上升的影响。

　　证金公司增持。从股东来看,中国证券金融股份有限公司由持股2.93%增持至2.98%,证金的增持也彰显对公司未来的信心。

　　投资建议:公司推出价值转型,新业务价值的高增长体现了通过转型提升了未来获利能力,随着公司转型的深入,公司业务结构优化带来的成效将逐渐体现,带来公司长期的增长潜力,当前公司交易于1.08/0.98倍16/17年P/EV,维持推荐评级。

　　风险提示:市场大幅回调。

　　保险行业迎来政策红利 概念股将飞黄腾达新华保险:价值转型推进 投资承压中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国平安:真价值 真成长

　　中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善

　　中国太保 601601

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2017-06-13

　　中国太保2010年开始深化“以客户需求为导向”的价值转型,聚焦营销聚焦期交,转型成果显著。1)太保1991年成立初期以产险为发展重心,2001年产险寿险分立,2005年凯雷入股带来了专业化价值经营理念,2007年和2009年分别完成A股和H股上市,2010年开启全面战略转型,寿险和产险均实现业务结构和品质优化。2)25年来,中国太保围绕保险主业,实现了在寿险、产险、养老险、健康险、农险、资产管理和养老投资等方面的保险全牌照布局。

　　太保寿险通过价值经营形成“大个险”格局,已是寿险业的转型典范。1)近年新业务价值增速领先同业,且新业务价值率从2012年的18%攀升至2016年的33%。2)个险业务持续提升,大个险新格局已经形成。个险新单和续期保费占比从2013年的15.1%、48.4%提升至2016年上半年的31.3%和57.1%,已超越平安并远远领先于国寿和新华。3)营销员规模大幅增长,人均产能持续提升。2016年代理人月均人力达到65.3万人,同比增长35.5%;月人均首年保险业务收入5084元,同比增长6.4%。营销员队伍结构持续优化,健康人力和绩优人力分别首次突破20万人和10万人。4)完成客户脸谱绘制,形成精准销售能力,老客户加保将成为未来业绩和价值的重要增长点。

　　太保产险正在改善业务品质。1)2014年出现承保亏损以后,太保产险坚持“控品质、强基础、增后劲”,剔除劣质业务,重新实现承保盈利。2016年产险综合成本率同比下降0.6个百分点至99.2%。2)2017年1季度产险保费262亿元,同比增长1.7%。其中,车险业务收入195.0亿元,同比增长1.6%。

　　资产端配置结构优化,利率上升有利于利差收窄预期改善。近期利率整体上行,显著提升保险公司投资收益水平,2017年1季度综合投资收益率4.8%,同比提升1.9个百分点。主力产品预定利率(负债成本)下降,利差改善。

　　预计寿险NBV增速将再创新高且领先同业。利率上行,投资收益率企稳回升,负债成本下降,利差改善。预计2017年内含价值增长15%,给予1.3倍2017P/EV估值,对应目标价40.57元,“买入评级”。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　保险行业迎来政策红利 概念股将飞黄腾达新华保险:价值转型推进 投资承压中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国平安:真价值 真成长

　　中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶

　　中国人寿 601628

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2017-05-04

　　报告摘要:

　　事件:公司公布2017年度一季报:实现已赚保费2401.52亿元(YoY+22.26%);实现归母净利润61.49亿元(YoY+17.10%)。期末综合偿付能力充足率为300.09%。业绩表现基本符合预期,业务品质略超预期。公司根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金132.89亿元。

　　寿险龙头地位依旧,业务结构持续优化。17年一季度公司实现保险业务收入2462.08亿元(YoY+22.1%),增速较同期回落9.31pct.,前两月原保费市场份额18.53%,行业龙头依旧。其中,首年期交保费603.14亿元(YoY+17.4%),总保费占比达24.5%;续期保费达1127.58亿元(YoY+51.6%),总保费占比达45.8%。业务结构在高水平上持续优化。保障型业务快速增长,产品多元化效果明显。我们预计,公司进一步压缩趸交业务,以期交保费和续期业务提振整体业务收入,业务品质再上新台阶。

　　拟以不超过7.01元/股(PB约为1.0188)认购广发行增资股份,对价约为132亿元。增持广发行以来,双方从渠道共享、交叉销售、中后台运行整合等多个方面综合协同发展,加强客户粘性和综合金融服务能力。16年公司银保渠道继续深化转型,降趸交促期缴,长险首年期缴保费178.35亿元(YoY+30%)。银保渠道销售人员同比提高78.6%至23.4万人。同时16年广发行并表的收益率近9%,缓解了公司长期资产配置压力。

　　加大对长久期多元化资产的投资力度,总投资收益率4.53%同比提升0.4个pct.。2017年一季末公司可投资资产为25398.95亿元,较上年末提升3.52%,净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,同比提升0.84pct.,较16年全年下滑0.03pct.。

　　年初至3月末,沪深300上涨4.41%,创业板指下跌2.79%,中债总全价指数下跌1.45%;而去年同期沪深300、创业板累计下跌累计分别达13.75%和17.53%,投资环境较去年同期改善明显,公司将加大对长久期多元化资产的投资力度。我们预计,随着国内长端利率的稳步推升和二级市场的逐步向好,公司再投资压力趋缓,17年投资收益率或将回到5.3%附近,对营收及利润贡献进一步加强。

　　基准收益率曲线下行准备金评估承压,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点。750天移动平均10年期国债收益率自2015年三季末拐头下行(16年下行约32.19BP至3.4620%,静态测算下17年将继续下行约25BP至3.21%)。16年末对未来利益不受资产组合收益影响的保险合同折现率假设为3.23%~5.32%(15年末为3.42%~5.78%),上述假设变更减少税前利润142.62亿元。17年一季度公司进行会计估计变更,根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金(减少税前利润)132.89亿元(16年一季度为54.79亿元),我们估计公司未显著上调综合溢价,随着长端利率重拾升势,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点,预计准备金评估压力在17年收窄,18年基本消除。

　　投资建议:行业监管强调回归保障业务、长端利率稳步抬升、二级市场逐步向好均对公司构成利好。我们预计17-18年EPS分别为1.02元、1.47元和1.81元,每股内含价值为27.83元、32.65元和39.75元,对应P/EV为0.93、0.79和0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示:保费收入不及预期、投资收益不达预期

　　保险行业迎来政策红利 概念股将飞黄腾达新华保险:价值转型推进 投资承压中国太保:寿险价值转型典范 利率上行利差改善中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国平安:真价值 真成长

　　中国平安:真价值 真成长

　　中国平安 601318

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2017-06-19

　　中国平安致力于打造国际领先的“大金融超市+大生活超市”。1)中国平安盈利能力领先同业,2004 年以来净利润复合增长率28.4%,净资产复合增长率24.3%,内含价值复合增长率26.7%。2)个人零售业务发展空间巨大。受益综合金融,客户在各产品线之间交叉渗透,2016 年末中国平安个人客户数1.31 亿,客均合同数2.21 个,客均利润312 元。其中,70%以上的客户集中在经济发达地区,62%以上客户为中产及以上客户。

　　平安寿险:长期保障型业务进入历史机遇期,发展空间巨大。公司是“价值经营的领军者”,拥有巨大的先发优势,可抓住时代机遇,再次实现跨越式发展。

　　1、国内寿险业的“价值经营”领军者。1)公司2003-2004 年率先完成了渠道结构转型,近10 年来个险渠道保费占比维持在80%以上。2)公司不断加大长期保障型业务占比,保障型业务在个险新单中占比超过50%,新业务价值率远超同业。

　　3)代理人量质齐升,人均产能显著领先同业,人均每月新单保费超过7800 元。

　　2、NBV 复合增速排名第一,EV 增长的稳定性强且结构最优。1)2010-2016 年,NBV 的复合年均增长率高达21.87%,领先同业。2)此期间EV 复合增长率高达21.22%。EV 增长主要来自预计回报和NBV 创造,增长方式稳定且可预测性强。

　　3)平安寿险产品结构最优,以2016 年为例,NBV 的长期保障型业务占比高达75%,利差占比仅34%,优于同业。

　　3、剩余边际持续增长,未来可贡献稳定的利润。长期保障型业务贡献的剩余边际最大,而剩余边际释放是会计利润的核心来源。截至2016 年底,平安寿险剩余边际余额4547 亿元,2016 年剩余边际摊销382 亿元,同比增长30.5%。

　　4、发展空间:最受益于保障型业务激增与价值转型,强者恒强。2012-2016 年健康险保费的年均复合增速达42.3%,健康险等保障型业务的激增可大幅提升NBV,并增加死差贡献。平安寿险在代理人数量和产能方面优势明显,客户群更为高端,保障型产品的销售增长有望高于同业。

　　平安产险:保费增速与承保盈利能力领先,竞争优势强化。1)产险行业呈垄断竞争格局,二次商车费改加剧竞争,行业集中度将进一步提升。2)公司保费增速与承保盈利行业领先,近4 年平均ROE 达22.38%,显著高于同业。公司近4 年保费的复合增长率为15.8%,高于13.1%的行业水平。

　　“买入”评级。中国平安作为“价值经营”的领军者,拥有先发优势,能够在健康险等保障型业务的大机遇中,最大程度地提升寿险内含价值与利润。公司的历史平均P/EV 是1.53 倍(区间0.68-6.56 倍),目前股价对应2017P/EV 为1.10倍,明显低估。我们应用分部估值法得到目标价70.22 元,继续推荐!风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。