金融工作会议定调保险业 概念股火力全开

　　金融工作会议定调保险业 概念股火力全开新华保险(601336) :新之所向 华彩篇章中国人寿(601628) :投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国太保(601601) :深耕保险全产业链 转型实现价值增长中国平安(601318) :消费金融时代的零售金融王者

　　新华保险:新之所向 华彩篇章

　　新华保险 601336

　　研究机构：长江证券 分析师：周晶晶,蒲东君 撰写日期：2017-07-07

　　新业务价值稳健增长将带来高估值,价值率持续改善是关键

　　市场给予新业务价值的稳健成长以高估值溢价。对标港股友邦保险,上市以来6年间股价超过最初的2倍水平,PEV估值从1.2-1.4的水平提升至1.6-1.8,究其根源在于新业务价值利润率的持续增长带来了稳健的新业务价值增长和内含价值提升,稳固了市场对于其成长性的预期,估值随之抬升。优秀的代理人队伍建设和市场需求的提升共同支撑了友邦的价值发展战略。

　　新华保险转型带来了哪些变化?代理人渠道发展带动价值率提升

　　保费结构优化,新业务价值高增长,本质是代理人渠道的发展。保费结构优化体现在个险期缴的新单保费高增长,占总新单的比例提升,健康险占比提升;保费端的优化带动新业务价值高增长,新业务价值率显著提升。这种表现究其根源是代理人渠道的良好发展。新华的代理人队伍建设讲求高产能、高举绩率、高留存率,不盲目发展规模,代理人效率提升带来了高价值率新单规模增长,推动整体价值率上升,成为新业务价值增长的核心动力。

　　新华保险转型到底能否持续?价值率提升兼具“天时地利人和”

　　需求端有空间、监管环境有支持、公司自身有实力,转型兼具“天时地利人和”,价值率提升有望持续。首先,从居民消费水平、人口结构比例和保费上升空间等多方面看出,我国保险消费之门逐渐打开,保障类产品需求的爆发使公司在市场需求方面具备转型的可行性;其次,2016年以来保监会对行业的审慎监管扫除了近年来的行业竞争乱象,净化了行业经营环境,为公司转型发展提供了有利的市场竞争环境;第三,公司股东结构稳定,兼有国资和专业外资保险背景,实力雄厚,能为转型提供有效帮助;公司投资能力较强,非标投资是亮点,能够平衡投资收益率水平,保证内含价值和新业务价值的稳定性。公司上市以来年平均总投资收益率超出当前5%的长端假设。

　　估值向上,新业务价值具有高成长性,利率环境全面利好公司公司

　　价值转型推动新业务价值利润率的提升和规模的增长,未来价值增速可期。上市以来内含价值年均复合增速超过20%,审慎假设下预计未来两年仍将保持18%以上增速,P/EV合理区间或在1.3-1.4左右,远超当前水平。当下市场利率利好公司,对公司估值正面催化高于同业。看好公司在价值转型下带来的内含价值和估值中枢双重提升,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.公司转型节奏低于市场预期;

　　2.利率水平大幅下滑,权益市场环境大幅恶化。

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　　中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶

　　中国人寿 601628

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2017-05-04

　　报告摘要:

　　事件:公司公布2017年度一季报:实现已赚保费2401.52亿元(YoY+22.26%);实现归母净利润61.49亿元(YoY+17.10%)。期末综合偿付能力充足率为300.09%。业绩表现基本符合预期,业务品质略超预期。公司根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金132.89亿元。

　　寿险龙头地位依旧,业务结构持续优化。17年一季度公司实现保险业务收入2462.08亿元(YoY+22.1%),增速较同期回落9.31pct.,前两月原保费市场份额18.53%,行业龙头依旧。其中,首年期交保费603.14亿元(YoY+17.4%),总保费占比达24.5%;续期保费达1127.58亿元(YoY+51.6%),总保费占比达45.8%。业务结构在高水平上持续优化。保障型业务快速增长,产品多元化效果明显。我们预计,公司进一步压缩趸交业务,以期交保费和续期业务提振整体业务收入,业务品质再上新台阶。

　　拟以不超过7.01元/股(PB约为1.0188)认购广发行增资股份,对价约为132亿元。增持广发行以来,双方从渠道共享、交叉销售、中后台运行整合等多个方面综合协同发展,加强客户粘性和综合金融服务能力。16年公司银保渠道继续深化转型,降趸交促期缴,长险首年期缴保费178.35亿元(YoY+30%)。银保渠道销售人员同比提高78.6%至23.4万人。同时16年广发行并表的收益率近9%,缓解了公司长期资产配置压力。

　　加大对长久期多元化资产的投资力度,总投资收益率4.53%同比提升0.4个pct.。2017年一季末公司可投资资产为25398.95亿元,较上年末提升3.52%,净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,同比提升0.84pct.,较16年全年下滑0.03pct.。

　　年初至3月末,沪深300上涨4.41%,创业板指下跌2.79%,中债总全价指数下跌1.45%;而去年同期沪深300、创业板累计下跌累计分别达13.75%和17.53%,投资环境较去年同期改善明显,公司将加大对长久期多元化资产的投资力度。我们预计,随着国内长端利率的稳步推升和二级市场的逐步向好,公司再投资压力趋缓,17年投资收益率或将回到5.3%附近,对营收及利润贡献进一步加强。

　　基准收益率曲线下行准备金评估承压,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点。750天移动平均10年期国债收益率自2015年三季末拐头下行(16年下行约32.19BP至3.4620%,静态测算下17年将继续下行约25BP至3.21%)。16年末对未来利益不受资产组合收益影响的保险合同折现率假设为3.23%~5.32%(15年末为3.42%~5.78%),上述假设变更减少税前利润142.62亿元。17年一季度公司进行会计估计变更,根据保监会23号文规定,公司调整保险合同负债评估的传统险折现率假设,合计增加寿险责任准备金(减少税前利润)132.89亿元(16年一季度为54.79亿元),我们估计公司未显著上调综合溢价,随着长端利率重拾升势,17年3季度后将逐步企稳迎来拐点,预计准备金评估压力在17年收窄,18年基本消除。

　　投资建议:行业监管强调回归保障业务、长端利率稳步抬升、二级市场逐步向好均对公司构成利好。我们预计17-18年EPS分别为1.02元、1.47元和1.81元,每股内含价值为27.83元、32.65元和39.75元,对应P/EV为0.93、0.79和0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示:保费收入不及预期、投资收益不达预期

　　金融工作会议定调保险业 概念股火力全开新华保险:新之所向 华彩篇章中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国太保:深耕保险全产业链 转型实现价值增长中国平安:消费金融时代的零售金融王者

　　中国太保:深耕保险全产业链 转型实现价值增长

　　中国太保 601601

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,贺明之 撰写日期：2017-07-17

　　公司深耕保险全产业链。中国太保专注保险主业,围绕保险主业链条,实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局,各业务板块正在实现共享发展。

　　个险成为寿险价值增长新源泉。2013年至2016年公司新业务价值增长了1.5倍,我们认为公司新业务价值稳健增长的主要驱动力在于公司全面聚焦个险,业务价值大幅提升。

　　(1)全面聚焦个险,价值增长强劲。个险业务质量高且增长持续能力强,公司个险保费自2014年以来基本保持了20%左右的增长,我们认为个险稳健增长的主要驱动力在于营销员规模和人均产能的双重提高,在聚焦个险的经营思路下,我们预计2017年营销员规模增速达到15%,新业务价值增速达到35%。

　　(2)寿险产品更新换代,长期保障贡献价值。公司不断丰富长期保障型产品体系,一方面,拉长承保端的久期,2016年交费期限为10年及以上新保保费占比达43%,整体保单平均缴费期限也提高至8.5年,另一方面,保单保额提高,长期限客均保额由2013年的7万元提高至2016年的20万元,保障属性进一步显现。

　　(3)保障型产品的发展提升新业务价值率。与其他产品相比,长期保障型产品新业务价值率较高,对新业务价值贡献较大,2011年以来公司新业务价值中长期保障型产品占比由43%提升至73%,未来保障型产品的发展将带动公司价值强劲增长。

　　(4)完善保险产业链,涉足养老协同发展。在增资完成后太保寿险在长江养老的持股占比将增至62.16%,未来公司将携手长江养老,进一步提升养老险业务的影响力,并充分发挥长江养老在年金方面的专业优势,推动资源协同与渠道服务共享。

　　(5)死差益丰厚带来剩余边际持续释放。截至2016年末公司剩余边际余额达到1726亿元,其中保障型业务占比高达63%,未来公司保障型产品持续增长会带来剩余边际的稳定释放。

　　产险阵痛转型,盈利逐步改善。随着二次商车费改的推进以及保监会进一步整治车险市场乱象,产险行业将呈现出强者恒强的格局,太保产险目前市场份额位居行业前三,竞争优势将越发显现,综合成本率有望继续下降,我们预计2017年太保产险综合成本率将降至98.9%。

　　行业价值驱动力由利差益转为死差益。监管引导“保险姓保”,在消费升级的过程中,人们对于保障型产品的需求将持续释放,保险产品的消费属性逐步显现,使得保险公司价值中死差益占比将逐步提升,死差益成为保险公司价值的重要创造者。

　　养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。社会老龄化程度加深叠加政策催化,商业养老保险市场正加速扩张,预计个税递延养老方案将带来千亿保费增量,养老险行业迎来加速发展阶段。

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年归母净利润同比增速为-1%、19%、23%,EPS分别为1.31元、1.56元、1.92元,6个月目标价42元。

　　金融工作会议定调保险业 概念股火力全开新华保险:新之所向 华彩篇章中国人寿:投资收益边际改善 业务品质再上新台阶中国太保:深耕保险全产业链 转型实现价值增长中国平安:消费金融时代的零售金融王者

　　中国平安:消费金融时代的零售金融王者

　　中国平安 601318

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,贺明之 撰写日期：2017-07-14

　　零售恒强卡位制胜,客户质优构建壁垒。公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商,2016年个人业务利润占比达65%,零售业务价值的快速发展,主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。在消费升级的浪潮中,公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。

　　(1)线上线下协同获客,客户规模持续增长。得益于在传统金融和互联网领域的全面布局,公司获客渠道广泛,获客能力持续提升,截至2017一季度公司个人客户达1.38亿,较年初增长5%,互联网用户达3.77亿,较年初增长8%,互联网用户正源源不断地转化为个人客户,一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的17%,我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力,2017年一季度公司代理人规模增速达到27%,而互联网渠道建设的逐步成型将推动更多的互联网用户转化为客户,我们预计公司2017年个人客户增速将达到20%。

　　(2)客户迁徙增强粘性,客户价值稳步提升。公司持续推进集团内部的客户迁徙,2016年公司客均合同数达2.21个,较年初增长近9%,随着产品和服务的增加,客户的留存率在不断提高,单客持有合同达到10件左右的客户,平均留存年限达到9年。客户迁徙和交叉销售的持续推进,使得客户价值稳步提升,2016年客均利润达311元,同比增长近8%,我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙,提高金融产品渗透率,各项业务的盈利能力将稳定持续增长,我们预计2017年公司客均利润将保持10%的增速。

　　(3)客户聚集经济发达地区,财富结构不断优化。公司在高质量客户的开发上占得先机,目前公司70%的个人客户集中于经济发达地区,平安产险上海市场份额占据三分之一,位列当地第一,而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市,并且2016年公司客户中中产及以上的占比达62%,较2015年提高了4.5个百分点,财富等级越高的客户,其人均持有合同数也越多,高净值客户人均持有合同数达10个。公司客户平均年龄约为38岁,意味着未来10年间,随着客户年龄增长,财富的积累,公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。

　　(4)消费升级下零售业务步入黄金时期。我国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级,消费能力大幅提高,对于其而言,基本的温饱已经不是主要矛盾,他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费,在中产阶级崛起和消费升级的带动下,零售业务将保持强劲增长,得零售者得天下。

　　代理人精英荟萃,打造领先保险业务。

　　(1)寿险打造最强个险,产能提升集聚精英。2012年至2016年间新业务价值年均复合增速达33%,新业务价值高速增长的重要驱动力在于公司个险业务增长强劲,平安寿险2011年至2016年寿险代理人由41万人增长至111万人,同时代理人产能持续提高,代理人留存率市场领先,营销精英汇聚,使得近年来个险新单保持20%以上的增长,高于同业水平,预计2017年全年公司个险新单增速将达到55%以上。

　　(2)寿险产品回归保障,消费升级死差丰厚。近年来公司拉长产品期限,发展保障型产品,2016年传统寿险保费增速达50%,在消费升级的背景下,保障型产品需求持续增长,保障型产品死差益占比高,2016年长期保障型产品死差益和费差益占比达到78%,保障型产品规模的增长将进一步丰厚死差益,推动剩余边际持续稳定释放。

　　(3)产险深耕发达城市,客户优质盈利丰厚。平安产险在上海、深圳市场份额均位列首位,客户更优质使得产险保费增速好于同业,并且科技创新使得平安产险风险管控能力较高,综合赔付率低于同业,同时受益于公司内部交叉销售,综合费用率整体保持稳定,使得平安产险综合成本率长期优于同业,保持较好的盈利能力。

　　养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。对标海外发达保险市场,我国寿险行业无论是市场规模还是产品结构,都有较大的提升空间,在人口老龄化和政策支持下,养老保险市场规模将扩容,我们预计将为保险行业带来千亿保费增量,而公司长期耕耘养老险市场,将显著受益。

　　市场集中度高,龙头险企获得超额收益。目前寿险行业前5家保险公司保费市场份额合计达55%,产险行业前5家保险公司保费市场份额合计达72%,均显示出较高的市场集中度,中国平安市场份额位居前列,在市场规模扩容的过程中,保险业务将享受超额收益,业务利润率将高于同业。

　　综合金融布局零售大资管。平安银行转型零售业务,2016年个人客户增长27%,公司在信用卡、汽车贷等零售领域具有领先优势,2017年平安银行将注重科技创新,降低运营成本,实现零售转型的多点突破。平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。

　　创新成就科技金融集团。2016年互联网板块扭亏为盈,利润贡献达到53亿元,占比7%,作为互联网板块的重要支柱之一,陆金所横跨财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大领域,未来陆金所上市有助于提升集团价值。平安好医生是公司大健康医疗领域的重要组成部分,线上方面依托APP、线下提供O2O 服务,完善服务闭环,预计2019年平安好医生用户数能达到3亿至5亿。

　　盈利预测与估值:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04元、5.03元、6.12元,6个月目标价为70元。

　　风险提示:保费增速趋缓/股票 投资亏损/银行不良规模扩大/个人客户增速趋缓。