富春环保：技术、管理双输出 外延并购值得期待

　　业务结构优化,“固废处置+节能环保”模式促成长:公司此前业务较多,涉及环保、煤炭、冷榨钢卷等,从2015年开始逐步“瘦身”,不断缩减煤炭等传统周期业务,全力打造“固废处置+节能环保”模式,近两年净利润不断攀升。公司今年前三季度收入24.8亿元,同比增加33.0%,净利润2.5亿元,同比增加37.3%,“瘦身”效果逐步体现,未来聚焦于环保业务,业绩有望持续上升。

　　技术、管理双输出,外延并购值得期待:公司深耕热电联产项目多年,项目并购上不是简单的利润拼凑,而是通过输出技术、管理,深挖项目潜力,使得单体项目利润、资金利用效率达到最大化。从已经稳定投产的衢州、常州项目看,公司收购的PE仅为6-8倍,明显低于一般上市公司的并购估值,此外,雾霾问题倒逼小锅炉的治理,而我国资源禀赋决定了煤炭消费主力的地位,热电联产项目空间较大,期待公司未来在行业的整合。

　　财务报表优势突出,保障未来成长:公司整体财务状况非常优异,资产负债率明显低于其他环保公司,现金流较好,定增(拟募集不超过9.2亿元,现已经过会)完成后,资金更为充裕,资产负债表存在较大的扩张可能性,此外,公司贷款利率也偏低,成本仅为4.7%,这些都保障公司未来的发展。

　　治理结构优化:新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力:公司管理层发生变动,张杰接任公司董事长,张杰更加年轻同时具备丰富海外经历和管理经验,同时高管通过参与定增、员工持股和近期的增持,与公司深度利益绑定。我们认为,管理层变更+高管利益绑定,能够激发管理层动力,业绩有望超预期。

　　投资建议:公司目前经营稳定,在热电联产行业景气度不断提升的背景下,能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势,不断去并购新的项目,推动业绩的提升。此外,公司资产负债情况良好,为未来的发展提供坚实的保障,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和0.84元,维持“买入”评级。(中泰证券)