大亚圣象：产品结构调整带动盈利改善

　　事件:公司公告可转换公司债券预案,本次可转债募集资金总额不超过12亿元人民币,全部投资于大亚圣象(000910)苏北基地家居产业园项目(4.2亿元)和大亚圣象上海产品研发营销中心(6.15亿元)建设项目以及流动资金的补充(1.57亿元)。

　　产能扩充有望增厚业绩,研发营销中心提升综合竞争力。1)大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。目前公司刨花板产能20余万立方米,明年初将达到70万立方米。本次扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,为未来业绩增长提供产能保障。2)上海研发营销中心项目包括三大中心及一个平台的建设:产品体验中心和品牌营销中心将为公司人造板产品打造“线上选择+线下体验”的销售渠道新模式,同时对公司原有销售体系进行整合升级,增强公司渠道力;研发设计中心和产品大数据平台将依托上海中心消费市场侧重个性化产品、功能化产品设计,进一步增强公司产品优势,同时公司将建成数据存储和处理中心,提高整体产品研发与成本管控能力。以上可转债募投项目的建设将继续巩固公司人造板、地板行业龙头地位,有效提升公司产品附加值与综合竞争力。

　　产品结构调整带动盈利改善,工程业务有望持续放量。1)目前公司拥有160多万立方米的中高密度板及刨花板产能和年产4700万平方米的地板产能。其中强化地板产能3000多万平,实木地板产能约1400万平。公司通过调整产品结构,推动利润率更高的实木地板销售占比提升;同时公司通过加强对圣象子公司的管控力度,将进一步推动净利率提升。2)在房地产行业集中度和精装房渗透率加快提升的趋势下,公司作为地板行业龙头,借助先发优势与大地产商充分合作,工程业务有望快速放量,抵抗房地产下行的不利影响,带动收入保持较快增长。

　　盈利预测与估值:预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.5元、1.74元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价30元,维持“买入”评级。

　　风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。（西南证券(600369) ）