弘讯科技：IPO后产能扩大技术提升、将巩固优势

　　中国注塑机控制系统龙头,2017年迎来高增长,经营状况不断改善

　　公司2017年收入7.3亿元、YoY+38.1%,归母净利润8,053万元、YoY+51.4%,毛利率38%维持较高水平、净利率9.7%较上一年度有所提升。2018Q1收入1.92亿元、YoY+8.6%,归母净利润2,575万元、YoY+17.3%,毛利率37.9%与上一年度相当,净利率12.43%提升较为明显。利润增速高于收入增速,表明盈利能力逐步增强。

　　应收账款占当期收入比例在16Q3出现了提升、但17Q4之后迅速回落至10%,销售产品收到的现金占当期收入比例在18Q1恢复到98%的高位,我们判断是由于下游需求急剧增长,而注塑机等装备的终端用户经营状况良好,因此回款状况良好。同时采购支付现金也维持高位,我们判断公司与供应商间存在良好的合作关系,并有可能提前备货、应对未来持续增长的需求。

　　控制系统龙头,下游注塑机持续回暖,全面布局工业4.0

　　公司作为我国装备控制系统龙头,在下游注塑机行业全面回暖的背景下,公司的业绩从16Q2开始率先复苏,2017年实现了高增长。根据协会年鉴统计,2016年全球注塑机市场规模88.7亿美元,其中中国是最大的消费国和生产国,出口台数和总额不断增长、显示出国产注塑机的技术水平不断提升,同时进口设备集中在高端机型,也显示出来制造业全面升级的大趋势。因此,核心的控制系统也肩扛重任。

　　公司的其他主营业务覆盖了伺服系统、工业机器人(300024) 、工控软件等领域,对应超过1000亿的国内市场,随着国产装备出口提升,未来全球空间巨大。

　　IPO后产能扩大技术提升、将巩固优势

　　公司IPO后迅速扩大产能,因此在未来市场需求中有望实现持续增长和市占率的进一步提升。该募投项目预计可增加各类产品产能3.5万套/年(另有1.5万套产线升级),达产后每年可增加收入7.87亿元。多年来公司坚持高额投入研发,在技术和规模上巩固行业领军地位。

　　盈利预测及投资建议:公司的产品高端、技术优势明显,在制造业升级和下游装备企业订单回暖的背景下取得高于行业的增速,同时积极布局工业4.0的多个领域和新能源,未来有望取得持续增长。根据我们的测算,预计公司2018~2020年净利润为1.10亿、1.43亿和1.65亿元,相应的EPS0.27元、0.35元和0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。参考工程机械行业的核心部件厂家恒立液压(601100)与艾迪精密(603638)估值均高于三一重工(600031) 、徐工机械(000425) 和柳工(000528)等主机厂,我们认为弘讯科技(603015)的估值也将长期高于下游装备公司,工控同行汇川技术(300124) 和埃斯顿(002747)2018年PE平均值在50倍以上,故我们给予公司18年净利润45倍估值,目标价12.15元.

　　风险提示:经济复苏放缓导致下游装备需求减弱,导致公司销售业绩放缓;原材料涨价导致公司净利率降低;竞争格局恶化导致同行降价、行业整体盈利能力减弱。（天风证券）