估值回落渐显价值餐饮旅游后劲仍足 六股飞

　　估值回落渐显价值 餐饮旅游后劲仍足曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇新智认知:认知业务稳步拓展市场,旅游业务迎来向好趋势【三特索道(002159)、股吧】:资源整合助力Q1减亏,多项举措催化业绩释放岭南控股:重组红利逐渐释放,亚洲出境回暖将带动广之旅业绩腾邦国际:拟收购九州风行,强化出境游业务布局众信旅游:竹园剩余股份整合完成,出境龙头未来可期

　　（原标题：估值回落渐显价值 餐饮旅游后劲仍足）

　　估值回落渐显价值 餐饮旅游后劲仍足

　　伴随着近期大盘调整，连日以来，餐饮旅游板块出现持续下跌，近10个交易日，板块累计跌幅已超10%。

　　分析人士表示，经过本轮回调，前期走势强劲的餐饮旅游板块整体估值有所回落，板块内部分优质个股在这样的背景下已迎来布局良机。数据显示，今年暑期整体旅游环境良好，国内游和出境游均保持较快增长，短期并未受到宏观经济波动的冲击。由于此次回调，从业绩确定性和估值匹配的角度来看，后市板块已不乏交易机会。不少机构表示，在消费升级的背景下，行业良好的基本面带动盈利增长，结合自身所处的快速扩张周期，板块未来仍将有所表现。

　　估值持续回落

　　在昨日两市再度全线回撤的背景下，板块方面亦呈现跌多涨少的格局。截至收盘，中信29个一级行业中，仅钢铁板块勉强“飘红”，其余板块均出现一定跌幅，餐饮旅游板块跌幅靠前。

　　近期，底部区域的A股，走势时而反复，热点间的转换更是“应接不暇”。显然周一时大盘短暂的“一日游”行情并未能激发市场中看多做多的热情，盘面再度回调的主因依然直指过于悲观的市场情绪，这也是近期餐饮旅游板块连续回调的重要原因之一。

　　昨日中信餐饮旅游板块正常交易的31只股票中，共有24只出现不同程度下跌。截至收盘，餐饮旅游板块跌幅为1.87%。针对板块的本轮回调，【中信证券(600030)、股吧】指出，近期板块跌幅较大，其中周期性相对较强的酒店板块跌幅尤为显着，主要体现了市场对于经济预期不确定性增强的担忧。虽然市场短期仍然未必乐观，但板块基本面并不会产生相应大的波动，低位增配价值显着。

　　从出行数据来看，今年上半年，我国国内旅游达到了28.26亿人次，同比增长11.4%，入境旅游6923万人次，国内旅游收入2.45万亿元，同比增长12.5%。总的来看，旅游市场呈现了三个特点：一是假日旅游持续增长。春节、“五一”、端午节全国共接待了6.22亿人次，实现旅游收入约5980亿元，这个数比去年呈现较大幅度的增长。二是乡村旅游亮点纷呈。双休日和长假期间，城市游客选择去乡村感受民俗文化，吃农家菜、住民宿、逛庙会成为备受欢迎的假日体验。三是全域旅游成效显着。各地从区域全局出发，统一规划、整合资源，提升旅游产品供给质量，推动产品结构不断优化，更好地满足了游客个性化的旅游需求。

　　分析人士指出，今年以来，旅游板块一直受到市场的青睐，这主要受益于行业仍处稳步发展期，行业中绝大多数上市公司具备无可替代的旅游资源，业绩具有相对确定性。目前板块估值仍处历史底部，从而在前期震荡行情下具备了一定的抗风险能力，后市随着估值的修复，旅游板块仍具有一定配置优势。

　　布局时机渐显

　　中信证券表示，当前板块整体动态PE27倍(基于2018年万得一致预期，剔除负值)，相对大盘(全部A股)2.3倍，行业估值水平处于历史较低水平。

　　从交易的角度来看，【东方证券(600958)、股吧】表示，近期大盘跌幅较大，餐饮旅游板块也随之调整，但基本面并无变化，旺季增长逻辑依然成立，调整后板块布局机会凸显。当前时点，核心策略仍是重点配置行业好、业绩成长性及确定性强的好公司，同时积极关注低估值品种的波段性修复，把握板块旺季行情。

　　展望后市，中金公司(港股03908)指出，当前餐饮旅游板块行业基本面良好，1H18表现出较强防御性。1H18国内旅游人次和收入增速超10%，随出游率和人均支出提升仍具增长空间，其中免税子板块增长强劲；酒店行业供需结构持续向好，中档酒店仍是酒店龙头增长引擎；餐饮行业保持10%的稳健增速，继续受益外卖市场蓬勃发展。结合对中期业绩的预测，展望2018年全年，预计旅游酒店餐饮公司2018年业绩整体将不会大幅偏离预期。

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　　曲江文旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　曲江文旅 600706

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-04-23

　　17年报数据:公司实现营收11.32亿元/+7.99%,归母净利润0.62亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54亿元/+51.13%,EPS 0.35元/股,同比增长16.67%。

　　细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。

　　整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。

　　华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。

　　公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革 命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。

　　投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。

　　风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。

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　　新智认知（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　新智认知:认知业务稳步拓展市场,旅游业务迎来向好趋势

　　新智认知 603869

　　研究机构：平安证券 分析师：陈雯 撰写日期：2018-08-08

　　海洋旅游第一股,转型“认知+旅游”双主业。公司原本主要从事北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务,2016年9月公司收购博康智能(后更名新智认知)100%股权,进军认知解决业务领域。2018年7月25日,公司证券简称由“北部湾旅”变更为“新智认知”。目前公司已经发展为一家从事以智慧安全、智慧交通、智慧旅游为核心的行业认知解决方案业务、以旅游航线资源为基础的旅游服务业务的多元化企业。

　　背靠股东拓展认知业务,二代接班有望带来新发展。实际控制人为新奥集团创始人王玉锁先生,控制四家上市公司。新奥集团在全国一百多个城市有天然气布局,拥有良好的政企关系,而新智认知(上市公司子公司)总部在上海,收购前主要在上海、北京等一线城市开展业务,被收购后可以利用新奥集团在二三线城市的资源进行业务拓展。2018年5月,王玉锁先生儿子王子峥先生成为公司新的董事长,加上公司更名,有望带来公司业务新发展。

　　认知业务:立足智慧安全+智慧交通,探索智慧旅游。新智认知是中国领先的智慧安全及智慧交通行业认知方案提供商,参与多项重量级项目,行业地位突出。公司三大核心技术为图像解析及内容检索关键技术、数据管理及挖掘应用关键技术、大数据应用技术,其技术有望复制到智慧旅游领域,与公司的旅游业务协同发展。目前公司已完成智慧旅游服务团队组建,完成100多个业务场景梳理。借助技术优势和新奥集团的市场实力,公司订单稳步增长,业务区域从华北、华东拓展至华中、西南地区。目前产品销售和系统集成为主要收入来源,未来毛利率高的软件销售收入占比有望逐渐提高,进一步提升公司盈利能力。

　　旅游业务:以三条航线为核心,开发航线两端景区资源。公司旅游业务包括旅游运输、旅游景区、旅游服务业务,其中旅游运输业务是主要收入来源,2017年收入占比76%,旅游景区和旅游服务业务分别占比14%和10%。其中,3条主要航线业务均迎来向好趋势:1)涠洲岛提升人数上限,以及涠洲岛和陆地两端的旅游资源开发,将促进北涠航线的乘客数量增加;2)蓬长航线集体提价50%,该航线盈利有望增加2000多万元;3)南海航线恶性竞争环境改善,且豪华客船投入运营,将有望扭亏为盈。景区业务剥离亏损资产,聚焦优质资产:1)剥离亏损景区,将减少亏损约4000万元,增加投资收益约1000万元;2)龙虎山景区、北海景区的升级开发。

　　盈利预测和投资建议:预计2018-2020年归母净利润分别为3.77亿元、4.54亿元、5.45亿元,同比增速分别为40.0%、20.4%、20.0%,目前股价对应PE分别为15.7倍、13.1倍、10.9倍。预计新智认知2018年认知类业务净利润约为1.98亿元,旅游类业务净利润为1.79亿元。认知业务同类公司2018年平均PE为24倍;旅游业务同类公司2018年平均PE为24倍。如果我们分别给认知类业务和旅游类业务平均估值,即24倍PE,则新智认知的合理市值应该为90亿元。目前新智认知市值60亿元,估值偏低,且各项业务均向好趋势,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

　　风险提示:1、竞争和技术创新风险。随着“互联网+”时代的到来,互联网企业纷纷进入智慧安全、智慧交通及智慧城市等领域,传统信息化建设厂商面临互联网企业的挑战。行业认知解决方案技术发展日新月异,新技术、新产品、新应用不断涌现,如果技术创新能力无法持续满足业务发展的需求,将对新智认知竞争优势的延续造成不利影响。2、应收账款风险。行业认知解决方案业务的主要客户群体包括公安、交通管理部门及为公安、交通管理部门提供服务的系统集成商等。受结算周期长等行业特点影响,行业认知解决方案业务需垫付资金以开展相关业务。如果出现地方财政预算紧张、客户财务状况恶化等情况,新智认知仍可能面临应收账款无法收回或回款时间过长等风险。3、恶劣气候影响经营业绩风险。由于自然天气状况影响,降低客源地游客出游意愿,恶劣天气、如台风、海啸、滑坡等气候、地理环境变化等不可抗力的影响对海洋航线和景区运营业务造成不利影响。

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　　三特索道（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　三特索道:资源整合助力Q1减亏,多项举措催化业绩释放

　　三特索道 002159

　　研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-05-04

　　事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营收1.10亿,同比增加,归母净利-0.28亿,同比减亏6.68%,扣非净利-0.28亿,同比减亏7.26%。

　　投资要点

　　营收稳步提高,亏损同比有所缩小。18年一季度公司实现营收1.10亿(+19.25%),归母净利-0.28亿(同比减亏6.68%),主要由于亏损子公司的出售剥离。扣非净利-0.28亿(同比减亏7.26%),非经常性损益主要包括梵净山公司收到2017年贵州大数据发展专项资金补助30万元以及崇阳隽水河公司、南漳公司摊销递延收益。

　　精简机构,费用控制,运营效率显着提高。一季度公司注销4家子公司,叠加17年出售亏损项目,助力费用控制与效益提升,销售费用率和管理费用率分别实现2.2pct、9.1pct的下降。财务费用率(16.6%)同比提升1.4pct,有望在募集资金到位、归还短期借款后实现降低。

　　核心景区具有成长性,项目培育稳步推进,亏损项目剥离,业务结构向好。1)深耕旗下梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区,17年客流量合计同增11%,取得营收同增19%,实现净利同增31%,核心景区保持高成长,预计18年有望受益于服务提升、营销升级以及交通改善;2)17年崇阳、咸丰项目减亏,克旗、浪漫天缘等项目仍在建设期;3)对部分子公司、管理平台实施关停并转,减少亏损:17年出售安吉项目,武夷山公司引入投资人(不再并表),18Q1注销4家子公司,剥离完成后项目层次具备,存量资产盘活,为良性发展奠基。

　　SPV+定增缓解资金压力,大股东认购、增持彰显发展信心。1)17年底计划非公开发行募资不超过5.45亿元,5.05亿用于偿还银行贷款,流动资金实现补充;公司计划将5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟筹资不超过8亿元,融资计划有望显着缓解资金压力,降低财务费用。2)大股东当代科技全额认购定增股票达成增持(锁定期36个月),并计划于2018年2月7日起的6个月内增持不低于1.5亿元,彰显长期发展信心。

　　18年上半年有望扭亏,发展向好。公司预计2018上半年净利润有望达到0.95-1.15亿元,实现扭亏。业绩变动主要由于:1)转让咸丰公司股权(预计收益1.27亿元);2)预计梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩增长;3)Q1注销4家子公司后亏损减少。

　　盈利预测:预计18-20年归属净利分别为0.29(+422%)、0.46(+60%)、0.56(+21%)亿元,EPS分别为0.21、0.33、0.40元,对应PE分别为91、57、47倍。

　　风险提示:项目培育低于预期、客流增长低于预期的风险。

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　　岭南控股（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　岭南控股:重组红利逐渐释放,亚洲出境回暖将带动广之旅业绩

　　岭南控股 000524

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2018-04-19

　　公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入63.92亿元,同比增长9.84%(同比计算均为同口径下追溯调整后数据),归属股东净利润1.77亿元,同比增长29.87%,略高于我们此前的预期(1.69亿元)。公司2月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购,同一控制下并表后,公司归属上市公司股东的净资产增至25.49亿元,营收利润进入新规模。

　　重组后期间费用率下降,整合优势初步体现。2017年,公司期间费用率为12.79%同比下降5.18pct;其中,销售费用率下降1.83pct至7.67%,管理费用率降低6.72pct至4.74%;受子公司借款减少、利息收入和汇兑损益增加、金融机构手续费下调等多种因素影响,财务费用率降低36.3pct至0.38%。重组后公司经营管理效率有效提升,随着各项业务整合的持续进行,规模效应下费用率有望进一步下降。

　　亚洲出境游逐渐回暖,广之旅出境游业务迎来快速增长。2017年,广之旅通过产品创新和促销策划,进一步扩大市场份额,实现营业收入53.26亿元(+10.99%),实现归母净利6365.76万元(+11.21%)。其中,出境业务方面营业收入同比增长15.01%,增长主要来源于欧洲游、非洲中东游。而广之旅管理的封开景区在外部环境优化、内部资源支持的作用下,营业收入同比增长12.5%,接待人次同比增长29.41%。2017年下半年以来,亚洲目的地复苏明显,亚洲是广之旅旅游业务的主要目的地,其中日韩及东南亚线路占比最高,受益于本轮复苏,广之旅出境业务有望迎来快速增长。

　　直营酒店RevPAR稳步增长,酒管业务高增长持续。报告期内,公司直营的花园酒店(收购)、中国大酒店(收购)及东方宾馆(原)RevPAR分别增长3.52%/7.39%/3.56%,在RevPAR稳步提升的带动下,三家酒店归母净利分别增长14.15%/102.77%/8.34%。其中,中国大酒店丽晶殿改造完成后带动平均房价增长2.92%,餐饮会展收入增长12%,使得中国大饭店营收利润跨越式增长。2017年,受管理输出收入上涨和庐陵东方宾馆营收增加影响,公司酒管业务全年实现营业收入4731.49万元(+51.57%),延续了一贯的高增长态势。

　　盈利预测与投资建议:公司受益于国企改革,积极实施员工持股计划。集团优质资产注入后,“泛旅游生态圈”与酒店“集团化雏形初步显现,公司逐渐转型为综合性旅游集团。

　　调整18/19年,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.40元(原18/19年EPS为0.29/0.32元),对应PE分别为33/29/26倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。

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　　腾邦国际（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　腾邦国际:拟收购九州风行,强化出境游业务布局

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2018-07-23

　　事件:拟收购九州风行,强化出境游业务布局

　　7月17日公司公告正在筹划发行股份购买资产事项,拟由公司通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行部分或全部股权。九州风行是领先的出境游旅行社,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。

　　九州风行:出境游批发商,俄罗斯、马代市场布局深入

　　九州风行2016年收入和净利润分别为20.11亿元和0.46亿元,2017年上半年收入同比增速达到20%。九州风行以批发业务为主,2015年批发收入占比达到96%,其中欧洲和亚洲分别占65%和31%,俄罗斯、北欧、东欧和马尔代夫为九州风行优势目的地。预计收购完成后,将补充公司在俄罗斯、马尔代夫等领域的布局,在销售渠道、目的地资源方面实现协同效应。

　　拟收购九州风行、强化出境游业务,维持“谨慎增持”评级

　　腾邦国际中报预告业绩增长30%-60%,扣非后净利润由去年的0.89亿元增长35%-85%至约1.42亿元,主要由于运营的国际航线及出境游产品持续增加,公司运营的定期国际航线已达到约40条,预计上半年收入增长达到100%以上(去年中期收入为14亿元)。公司此次拟并购的九州风行退市前三板市值为10.9亿元,但评估及交易价格尚待公司尽调完成后公告。公司大力发展俄罗斯业务,大交通旅游圈布局逐步向好,近期公司股价下跌明显,估值相比前期已有明显消化。未考虑本次收购,预计18和19年EPS分别为0.60元和0.72元,18和19年对应PE分别为21倍和18倍,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　机票代理行业景气下行、金融业务政策风险、出境游 行业受突发事件影响。

　　估值回落渐显价值 餐饮旅游后劲仍足曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇新智认知:认知业务稳步拓展市场,旅游业务迎来向好趋势三特索道:资源整合助力Q1减亏,多项举措催化业绩释放岭南控股:重组红利逐渐释放,亚洲出境回暖将带动广之旅业绩腾邦国际:拟收购九州风行,强化出境游业务布局众信旅游:竹园剩余股份整合完成,出境龙头未来可期

　　众信旅游（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　众信旅游:竹园剩余股份整合完成,出境龙头未来可期

　　众信旅游 002707

　　研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-07-17

　　出境批发龙头企业,零售业务增长提速

　　众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一,主要营收为出境批发业务,2017 年出境批发业务营收占总营收74%,零售业务增长提速,2017 年零售业务营收增长13.64%。

　　行业回暖,长线中跟团游仍占优势

　　出境游市场经历2016-2017 年的增速低点后,于17 年第四季度呈现拐点,18 年欧洲游预定数+35%,东南亚各国市场也呈高双位数增长,预计18 年将整个出境游市场将延续增长态势;跟团游为主要出行方式,旅行社服务为刚性需求;另外,18 年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长, 加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动,出国游市场有望进一步增长。

　　并购竹园剩余股份完成,成本管控加强,全线布局利好未来长期发展

　　众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商,出境游业务在国内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同时,将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显, 为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局, 一纵一横战略利于长远竞争。

　　估值与评级

　　公司作为出境游 行业龙头公司,业绩稳定增长。今年欧洲旅游年,世界杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游 行业仍将保持高的增速。叠加公司未来在费用端上的控制,我们预计公司18-20 年的EPS 分别为0.35、0.48 和0.62 元(已考虑并购竹园剩余股份影响),对应的PE 是27、19 和15 倍。考虑到公司作为出境游龙头公司,享受一定的估值溢价,我们给予公司2018 年30 倍 PE 估值,6 个月目标价为 10.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。并购进展不确定性风险