中信建投：成长最为强劲的国内三方IDC龙头

　　国内三方IDC龙头收入规模持续高增长公司成立于2000年，从成立之初到现在一直专注于三方独立数据中心业务。万国数据收入体量上目前处于我国三方IDC第二名的位置(2017年实现营收16.2亿元)；但公司的收入增速显着高于可比公司，基本保持行业第一，2014-2017年复合增长率为51.1%。由于快速扩张，导致利息支出以及折旧摊销过高，公司一直处于亏损状态，但公司EBITDA增长强劲，2014-2018Q3实现EBITDA0.4亿、1.4亿、1.9亿、5.1亿、6.5亿，2015-2018Q3同比增速为：250%、35%、168%、94%。

　　所处行业行驶在高速赛道，三方IDC竞争优势明显得益于数据量以及云计算的爆发，IDC需求持续旺盛。数据量爆发是IDC建设的最根本动因，随着移动互联网的到来，数据量呈指数级上涨，而数据中心受制于其扩张模式只能较为线性供给，供需缺口持续加大。根据统计，近5年我国IDC市场规复合增长率为39.6%，远低于我国移动互联网接入流量的5年复合增速(123.7%)。

　　云服务提供商已经成为IDC厂商最大的客户，因此云服务提供商的资本开支情况直接决定了IDC市场的增长情况。我国云计算龙头阿里2015-2018年资本开支总体呈现加速增长状态，分别为：

　　61%、41%、62%、70%，因此我们认为未来随着巨头的加速投入，我国IDC业务将持续保持高景气度。

　　三方IDC竞争优势明显，未来将会聚焦龙头。三方IDC与运营商相比具有：可定制化、性价比高、三方独立性强、服务响应快、资源丰富等优势。从中美IDC近年来发展经验来看，龙头将会通过持续收购巩固优势地位。

　　先发抢占一线城市优质资源，项目储备充足保证收入高速增长目前IDC的主要客户云服务提供商、互联网、金融等对IDC的需求主要集中在一线城市，而一线城市资源日趋紧张，万国数据通过牺牲短期利润快速资本扩张，迅速抢占一线城市优质资源，资本支出水平显着高于同行业，2018Q3达到了第二名的3.4倍。

　　稳定的大客户资源保证贷款额度以及收入增长确定性：万国数据的主要客户来自云服务提供商，2017年合同额占比达到57.9%，且根据最新客户签约情况，这一比例会持续上升。