锚定长期发展？伊利股份限制性股权激励终落地

　　2018年，伊利再次提出2030年成为全球乳业第一、全球健康食品前五的目标。在这个发展的关口，8月5日晚间，【伊利股份(600887)、股吧】（600887）再一次推出限制性股票激励计划，期待以企业与核心团队目标的高度一致，为伊利未来的发展提供新动能。

　　作为限制性股权激励方案范围最大的一次，伊利股份披露的2019年激励计划草案，拟向474名激励对象授予1.83亿股限制性股票，占伊利股份总股本的3%。股份来源于伊利股份从二级市场回购的A股普通股，授予价格为15.46元/股，业绩考核持续到2023年，共分五年五期行权，每期解禁20%。

　　但是，这次股权激励计划并没有如预期般得到市场的广泛支持。8月6日，这一动作所搅动的夏日风暴在股市中得到体现，不少投资者纷纷质疑伊利股份此次股权激励的授予价格、解除限售门槛。比如折价50%、授予管理层将使高管从中获利巨大，不利于中小股东。同时从五年符合增长率8%的要求来看，股权解锁难度较低。

　　不同维度解构“激励草案”

　　但是，这样的论调或许还需要仔细推敲。比如针对“折价50%授予管理层将使高管从中获利巨大”，如果放置在目前不确定的国际国内经济形势之下，本次激励计划的吸引力并不是如想像的那么可观。有分析称，伊利当前常温板块优势明显，但低温、奶粉等业务仍然处于激烈竞争之中，而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步，人才是快消品企业之竞争力根本，股权激励有助于公司绑定核心管理骨干，助益公司在冲击更高目标时拥有更强战斗力。

　　同时，在中美贸易战背景下，全球的宏观经济一定会受到影响，不止乳业，其实所有的快消品都会受到影响，前不久世界银行公布未来经济预期时都调低了世界经济增长的预期。伊利集团同样也面临着贸易战的升级以及汇率的波动，必然影响到集团进口原料的成本。而放眼国内，随着人力成本的提升、通胀的提升，原奶的收购价格也同比去年有了很大提升。考虑到6年的周期变动，更要面对全球经济增速下滑带来的影响，CAGR8是一个合理考核标准。

　　有专业人士核算了一笔账来对此事件进行分析，从计划本身来看，表面上有一倍的利润空间，但事实上，面对45%的个人所得税，六年50%左右的融资成本，按目前股价，实际收益率在5%以内，稍有不慎就会赔钱。而在增长率的问题上，反观过去5年的A股市场，我们也发现，连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上净资产收益率不能低于15%这一更硬核的指标，过去5年，A股市场满足要求的公司只有72家，占比只有2%。

　　多家证券机构看多伊利股份

　　走过的都是历史。再次回溯过往，早在2014年，伊利股份就提出了在2020年实现“五强千亿”的目标。彼时，也是历史的关键时期，在当时，伊利的收入只有477.79亿，利润率只有6.7%，行业正处于转型期，同时又加之市场同质化严重，饱和度高，市场的不确定让团队士气和信心严重不足。2016年，伊利推出限制性股票激励计划，激励对象是270余名核心业务和技术人员，正是这一举措，把个人利益与企业发展目标牢牢困在一起，在未来的三年里伊利实现了高速稳健增长，造就了2018年798亿收入60亿利润的行业奇迹。

　　有评论称，伊利从激励机制中实现达成了多方共赢：伊利稳定的管理层结构正是得益于公司内部股东结构稳定，以及合适激励方式。合适的激励方式使得公司、员工以及股东成为利益共同体，既起到激励作用，又有稳定作用。将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑，将个人利益和公司业务发展高度绑定，有利于进一步提升管理效能，促进业务发展，实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。

　　在伊利股份披露2019年激励计划草案后，有10多家券商机构对于伊利股份的股权激励方案事项发布了研究报告，显示了一致的期待。其中多家机构看好此次股权激励，给予了“买入”、“强烈推荐”等评级。

　　在长征证券看来，本次股权激励对净资产收益率提出了较高要求，体现伊利股份稳扎稳打的经营思路；对净利增速要求不高，主因是市场竞争激烈、原奶价格上行下成本压力较大及宏观经济环境不确定性高。此外伊利股份平台化战略仍需大量投入以培育新市场、新业务，因而未来几年盈利或承压并不确定。但长期看，伊利股份核心竞争力的加强，有利于伊利股份长期发展。

　　【国金证券(600109)、股吧】则指出，2019年是业绩考核第一年，净利润增长率目标为8%，目标设置较为合理。伊利2019年全年8%的利润增速预计有所保障，而下半年预计将处于成本、费用双高的时期，预计二季度利润增速大概率在8%以上，中性估计净利润增长率约为10%。国金证券表示看好伊利长期的收入领先逻辑，预计龙头溢价效应将继续存在，短期估值有望企稳。