透视：海尔智家的财务“隐疾”

　　进入4月份，上市公司也进入到年报的集中披露期，各行业头部企业的年报更备受关注，例如家电行业龙头之一的海尔智家（600690），将于4月30日公布年报。从三季报来看，海尔智家似乎依然维持较好的增长势头，但若抽丝剥茧地深究其财务状况，就可以发现海尔智家的基本面存在着一些隐患。

　　扣非净利润仅微增 现金流恶化明显

　　根据海尔智家已公布的2019年三季报，公司实现营收1489亿元，同比增长7.72%；净利润77.73亿元，同比增长26.16%；每股收益1.22元，同比增长21.49%；净资产收益率18.17%，同比增长4.31%。然而扣掉非经常性损益后，公司的净利润为58.34亿元，相比2018年同期仅仅微增了5.65%，也就是说海尔智家真实的经营性盈利增速是在下滑的。

　　此外，根据同花顺（300033）数据，去年三季度公司每股经营现金流为1.41元，而2018年同期为1.81元，这也侧面说明其盈利能力在下降。更为重要的是，2018年三季度，公司因经营活动产生的现金流为109亿而2019年三季度则为90.07亿元，同比下跌了18.48%，说明公司的现金流状况在恶化，而且速度还不慢。

　　存货高企 短期偿债压力大

　　而观察海尔智家的资产负债表则可以发现其短期的偿债压力较大。根据三季报，公司的负债合计1233.4亿元，其中短期借款90.56亿；应付票据及应付账款合计高达481.68亿元，与2018年同期相比仅减少约1亿元。除此之外，公司一年内到期的非流动负债为97.11亿元，而2018年同期仅有28.16亿元。在短期偿债压力较大的同时，公司的存货却从2018年三季度的208.69亿元增加至2019年三季度的250.8亿元，对于讲究快速销售去库存的白色家电而言，存货所带来的风险不容忽视，一旦出现产品的技术迭代或消费需求升级，存货将面临较大的减值准备。

　　巨额商誉占净资产比重超5成

　　除了现金流状况堪忧，巨额的商誉也是悬在海尔智家头上的一把利剑。根据三季报，目前海尔智家商誉规模达235.7亿元，占公司净资产比重为52.52%。其中绝大部分来自其对美国通用家电（GEA）的54亿美元收购，由此带来约198亿元的商誉。好在目前GEA的经营状况还算良好，18年净利润约为20亿元，且近两年增速而海尔智家收购GEA时并无业绩对赌，因此暂时不存在商誉减值的状况。但美国近年来的家电市场一直处于负增长态势，未来GEA能否延续稳步增长态势具有一定的不确定性；再看国内，在国家坚持房主不炒的情况下，后房地产时代的家电行业势必将受到冲击，海尔智家若想脱颖而出并非易事。

　　在海尔智家披露年报之前，先通过三季报或许只是“窥豹一斑”，但在大环境尚未出现拐点的情况下，传统白电企业也难以再现高增长。更让人担心的其实是2020年，在新冠疫情的冲击下，春节后企业纷纷停产停工，国内消费市场几乎停滞，不久后将要披露的一季报，或许才是海尔智家等家电企业乃至投资者需要面对的真正考验。