“榨菜界的茅台”增利不增收 库存增幅逐年下滑

　　榨菜界的茅台――涪陵榨菜（002507）近期发布了一季报，在疫情背景下交出增利不增收的成绩单。即便营收略有下滑，但最近几年涪陵榨菜在悄然提价，只是通货膨胀背景下，消费者对榨菜的提价并不敏感而已。不过，榨菜的需求市场毕竟有限，涪陵的产品一直提价，致使竞争对手的产品销量增加，而自己的产品库存却在增加。但从增幅来看，涪陵榨菜的库存增幅近几年逐渐下滑，当前低库存、高预收款对后续业绩较有保障。

　　一季度增利不增收

　　近日，涪陵榨菜发布了一季报，据披露，其2020年一季度实现营业收入4.83亿元，同比下滑8.33%，实现净利润1.66亿元，同比上升6.67%。在疫情情况之下，涪陵榨菜一季度业绩仍然有所增长，其似乎受到了二级市场的认可，其一季度“成绩单”一经披露，4月22日，其股价便一路走高，涨幅高达6.76%，报收35.55元/股。不过从其经营数据来看，继2019年增收不增利后，涪陵榨菜2020年一季度则销售疲软尽显。

　　即便营收略有下滑，但最近几年涪陵榨菜在悄然提价，只是通货膨胀背景下，消费者对榨菜的提价并不敏感而已。

　　自2008年起，涪陵榨菜提价12次，其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价9次。通过多次直接加间接的提价，涪陵榨菜从2008年之前的0.5元时代，进入到2008年至2014年的1元时代，最后又迈进了2015年到今日的2元时代，其涨价幅度超过了300%。

　　不过，榨菜的需求市场毕竟有限，涪陵的产品一直提价，致使竞争对手的产品销量增加，而自己的产品库存却在增加。统计显示，2017年-2019年，涪陵榨菜的库存分别是2.478亿、3.299亿、4.137亿。

　　但从增速来看，公司的库存增速在减少，增幅分别是43%、33%、25%。有分析认为，涪陵榨菜的管理层应该是发现了这个问题，有所调整，公司库存从2018年的9088吨下降到了2019年的2055吨。

　　而当前低库存、高预收款可以保障涪陵榨菜后续增长。华创证券研究观点认为，疫情冲击及成本上涨将导致抗风险能力弱的中小企业出清，涪陵榨菜的定价权进一步提升，或通过提价继续提升盈利。20年公司将继续深化渠道下沉，发展大单品直控终端经销商，拓展线上;产品上，重点推广大单品乌江榨菜及萝卜、下饭菜，培育海带、泡菜，通过并购发展川调酱类。

　　预收款等领先指标向好

　　总体看，2020年青菜头采购价波动不大，目前库存仍处于历史低位。新时代证券食品饮料团队的观点认为，预计第二季度正式开始补库存，C端需求继续走强，B端逐渐修复，涪陵榨菜在渠道下沉效果逐渐显现、动销逐渐良性背景下，叠加费用继续优化。

　　在库存增幅减缓背景下，涪陵榨菜部分领先指标逐渐向好。一季报也显示，涪陵榨菜预收账款2.67亿，较期初增加1.6亿，主要因为疫情刺激销售经销商打款积极但2月复工复产及物流受到影响大量货无法发出，3月份物流逐渐恢复，预计一季度未确认收入将在二季度确认。

　　过往几年，涪陵榨菜毛利率、净利率、ROE等核心财务指标的表现是不错的。并且公司账上现金多，没有实质性负债(无短、长借款)，且现金流充裕，未来仍然值得长期跟踪。

　　涪陵榨菜公司近四年来毛利率同比增长了11.8%，营业利润率同比增长20.8%，净利率同比增长17.7%。盈利能力进一步提升，主要原因是产品提价和渠道的双重促动下，涪陵榨菜迎来了爆发的一年，但这样超高速显然不会是常态。