运达科技收购关联资产的盘算

　　【运达科技(300440)、股吧】（300440）上市时间短，但是已经有了多起收购。最近又拟关联收购，且价格偏高，标的业绩真实性存疑，这桩收购的效益不免要打折扣。

　　本刊特约作者 蒋豹／文

　　5月22日晚间，运达科技（300440.SZ）公告称拟发行股份及支付现金购买运达电气100%股权，同时拟非公开发行股票募集配套资金，交易标的资产预估值区间为5亿-7亿元。

　　看两家公司名称，就知道这是一项关联方收购。运达电气的控股股东是西藏立霖，持股51%，何鸿云通过四川天鸿、北京鸿日以及其配偶王玮，控制运达创新33.37%的表决权，而运达创新持有西藏立霖100%的股权。因此运达电气的实际控制人为何鸿云。

　　而上市公司运达科技的控股股东是运达创新，实际控制人是何鸿云。

　　如何评价这场关联方收购？从三个角度来分析，一是资产的盈利能力，二是收购价格的高低，三是支付方式的选择。

　　运达电气的主要产品为广域保护测控系统、综合自动化系统及智能辅助监控系统等，主要应用于高速铁路、高速客运专线、普速电气化铁路及地铁、轻轨的牵引供电。其主要产品具有较高的的技术壁垒，主要竞争对手均为A股知名国有企业，比如国电南自（600268）（600268.SH）、国电南瑞（600406）（600406.SH）、许继电气（000400）（000400.SZ）、凯发电气（300407）（300407.SZ）等。

　　运达电气的利润表非常好看，2018年、2019年及2020年1-3月，公司营业收入分别为3704.58万元、9788.69万元和3686.96万元，净利润分别为624.08万元、2709.16万元和1563.80万元。

　　被誉为运达电气主要竞争对手的凯发电气，2019年实现营业收入18.09亿元，同比增长11%，2020年一季度实现营业收入2.05亿元，同比下滑14%，扣非净利润更是亏损0.45亿元。国电南自2019年实现营业收入49.47亿元，同比增长0.33%，2020年一季度实现营业收入3.98亿元，同比下降38%，扣非归母净利润亏损1.05亿元。

　　比较竞争对手财务数据，运达电气的数据好得有点不真实，不排除为了一个更好的收购价而进行了利润调节。

　　因此，运达电气的数据虽然成长性优秀，盈利能力强悍，但与同行业公司的状况有些不同。

　　再看收购价格，目前只是约定收购价区间，5亿-7亿元。假如最终确定的收购价是6亿元，来看看值不值。

　　首先从市盈率角度来看，2019年，运达电气的净利润为2709万元，那么收购价格依据的是22倍市盈率，运达科技目前的市盈率为39倍，通过收购可以增厚小股东的收益。但是从市净率角度，截至2020年3月31日，运达电气资产总额1.18亿元，负债总额5247.45万元，所有者权益总额6602.19万元，以收购价6亿元来计算，约9倍市净率，而运达科技的市净率只有3.5倍。

　　整体看收购价偏高，除非运达电气可以维持较高的增长率，但发生的概率可能性并不高。

　　从收购的支付方式看，公告表示，上市公司拟以股份支付的比例为60%，拟以现金支付的比例为40%。发行价格上，选择定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%，即9.54元/股。

　　从支付方式和价格上看，整体合理。但是目前的方案里并没有明确业绩承诺，希望后续公司可以制定合理的业绩的承诺。

　　整体看，这起收购价格偏高，标的业绩真实性存疑，因此方案公布第二天，上市公司股价就跌停了。

　　实际上，运达科技虽然上市时间短，但是已经有了多起收购，2017年并购湖南恒信，布局轨道交通再生制动能量吸收装置和牵引变电所接地装置；2018年并购四川汇友，快速进入牵引供电设备业务领域；2019年收购华开领航。目前商誉余额7235.97万元。

　　同时公司客户主要是铁路系统各路局及下属企事业单位，因此经营现金流较差，应收账款余额非常高。2017年年末和2018年年末、2019年年末，公司应收账款金额分别为6.48亿元、6.53亿元、5.78亿元，占公司总资产的比例分别为31.83%、34.92%、29.36%。

　　如果这起收购不是关联方收购，可以打80分，但是因为关联方的原因，本次收购的效益不免大打折扣。