九典制药高管“组团”减持 重营销轻研发致业绩“变脸”

　　7月3日晚间， 九典制药（300705） （300705.SZ）发布公告称，持有该公司股份约57万股（占公司总股份比例为0.24%）的股东范朋云先生和持有公司股份约为47万股（占公司总股份比例为0.2%）的股东李敏先生计划在此公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式分别减持公司股份不超过约14万股、约12万股（分别占公司总股份比例为0.06%、0.05%）。

　　目前，范朋云任该公司副总经理，李敏任该公司副总经理、董事会秘书。

　　2017年上市的九典制药似乎进入了减持“季节”，最近该公司的几位高管纷纷抛出减持计划。6月17日九典制药发布公告称，持有该公司股份约232万股（占公司总股份比例为0.99%）的董事、总经理郑霞辉先生计划自此公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过约58万股（占公司总股份比例为0.25%）。

　　两大主业所处行业发展快

　　财报显示，九典制药的主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别，主要产品涵盖抗感染药、抗过敏药、消化系统药、呼吸系统药、心脑血管药、妇科药、补益类、外用贴膏剂等领域。

　　2019年，九典制药的99.65%的收入来自医药制造，其中，药品制剂收入占比为70.91%，药用辅料收入占比为17.1%，原料药收入占比为7.92%，植物提取物及其他收入占比为3.72%。

　　可以看出，九典制药的主要收入来自药品制剂，2019年为该公司贡献收入6.6亿元，比上年增长了29.76%。事实上，该公司制剂收入的快速增长离不开行业的快速发展。资料显示，目前我国对药物制剂的要求越来越高，作为国内医药行业中第一支柱产业，药物制剂的研究水平也在不断提高。

　　据不完全统计，2019年我国医药制剂行业市场规模约为1.21万亿元，较2018年增长了8.04%，行业增速较快。随着我国人口老龄化越来越严重，而居民生活水平及居民健康意识不断提高，再加上社会保障体系的不断完善及医药科技的不断发展，民众对医药制剂的需求还将持续增加，医药制剂行业的市场规模将持续增长。

　　此外，值得注意的是，过去十年全球新型制剂年均复合增长率达到10%以上，领先于医药行业的平均增长水平，而目前我国新型制剂的使用率不足5%，远低于全球平均水平，行业发展前景广阔。随着医药消费的升级，新型制剂的使用是一个必然的趋势，也就是说我国新型制剂市场将会呈现爆发式的发展。

　　九典制药的第二大收入来源是药用辅料，药用辅料是指除主药以外的一切成份的统称，2019年为该公司贡献收入1.6亿元，比上年下滑了9.65%。

　　数据显示，近年来，我国药用辅料产业规模增长较快，2014年中国药用辅料总产值为350亿元，2018年为620亿元，预测2025年将达到1406亿元，2019-2025的年复合增长率为121.3%。

　　业绩增长“变脸”重营销轻研发？

　　由此可见，九典制药的两大主业所处行业都在快速发展，然而，近年来该公司似乎没有从快速的行业发展中受益。2017年登陆A股市场后，九典制药的业绩增长就开始“变脸”，该公司2017年至2019年的扣非后净利润增速分别为20.73%、5.4%和-31.16%，同期扣非后净利润分别为0.64亿元、0.67亿元和0.46亿元。

　　值得注意的是，九典制药业绩增长不佳似乎与该公司的销售费用高涨有一定的关系。自上市以来，该公司的销售费用增长较快，2018年的销售费用为3.05亿元，同比增长114.46%，占其同期营收的38%，2019年的销售费用4.09亿元，同比增长33.9%，占其同期营收的44.3%。该公司在2019年年报中表示，“公司加大产品市场推广力度，销售费用支出相应增加。”

　　另外，该公司的研发投入增长较快，但与销售费用率相比，研发费用率仍然偏低。2019年的研发费用为1.09亿元，同比增长90.97%。2017年至2019年，该公司研发投入占营业收入的比例分别为5.34%、7.17%和11.88%。

　　自今年年初至7月3日收盘，九典制药的股价下跌了20.05%，同期所属行业板块的跌幅为7.05%。