旺能环境：垃圾焚烧行业正处量增价涨黄金期

　　本报告导读：

　　2020H1 入库垃圾量同比高增长，主要由新产能投运所贡献，预计2020H1 业绩将稳健增长。

　　事件：

　　公司发布2020H1 经营数据：2020 年上半年，公司下属相关子公司合计完成发电量85970.66 万度，上网电量69908.58 万度，平均上网电价0.57 元/度，累计完成已结算电量 69908.58 万度，垃圾入库量285.46 万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量278.76 万吨）。

　　评论：

　　维持“增持”评级。我们维持对公司2020-2022 年预测净利润，分别为5.22、6.31、7.84 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.50、1.86 元。维持目标价25.00 元，维持“增持”评级。

　　入库垃圾量同比高增长，主要由新产能投运所贡献，预计2020H1 业绩将稳健增长。1）公司2020H1 垃圾入库量285 万吨，较2019H1 同比增长39%；其中包括浙江省内141 万吨及浙江省外144 万吨，浙江省内及省外分别较去年同期增长3%及111%。2019 年新投运的省外项目—许昌、攀枝花、河池等项目贡献主要增量。2）根据公司入库垃圾量、上网电量、和由公司披露过的各项目的垃圾处置费计算所得的平均垃圾处置费（约72 元/吨），假设公司2020H1 净利润率与2019H1 相同，则可估算出公司2020 年上半年的净利润，与2019 年相比，稳健增长，考虑到2020Q1 公司经营在一定程度上受到疫情影响，基本符合预期。

　　经营数据逐步改善。公司2020H1 入厂吨发308 度，入厂上网电量251度，厂用电率18.7%，虽然公司目前吨上网及厂用电数据都为行业平均水平，但较去年同期数据相比，处于逐步改善过程中。预计未来随着新项目的投产，公司的经营数据还有进一步改善的空间。

　　垃圾焚烧行业正处量增价涨黄金期，作为行业龙头之一，公司显着受益。2020 年为公司投产大年，储备产能的释放贡献公司未来业绩增量。1）行业正处量增价涨黄金期，2019 垃圾焚烧新中标产能同比增51%；行业在快速放量的同时，仍维持优良的项目质地，吨处理费中枢70 元，项目产能中枢800 吨/日。2）与公司2019 年底累计投产15250 吨项目的数据相比，公司目前在手所有项目中，仍有近45%的产能尚未投运。2020 及2021 年为公司新项目投产大年，驱动公司业绩高增长可预期。

　　风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目投产进度低于预期。（国泰君安）