千亿国企确认违约 旗下4家上市公司！债市“连环雷”如何影响权益类资产

　　深秋时节，多地将迎来“断崖式”降温。与之更冷的，或是沈阳国企老大华晨汽车集团无数债权人的心，昨日晚间一纸公告，正式确认65亿元债务违约！

　　11月16日晚间，华晨汽车集团控股有限公司公告称，目前，华晨集团已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。因企业资金紧张，续作授信审批未完成，造成无法偿还。华晨集团此次债务违约对华晨集团本部生产经营造成影响，导致财务状况恶化，极大影响偿债能力。

　　华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，资产接近2000亿元。目前旗下拥有4家上市公司，分别是华晨中国（01114.HK）、金杯汽车（600609）股份有限公司、上海【申华控股(600653)、股吧】（600653）股份有限公司和中国动力（600482）控股有限公司（01148.HK）。

　　截至今年10月，华晨汽车集团累计发行债券34只，存续债14只，存续债余额共162亿元。其中1-3年到期债券规模超过100亿元。

　　华晨汽车集团背负千亿债务

　　近日，一条供应商申请破产重整的消息，将华晨汽车集团的窘境彻底公之于众。

　　11月13日，全国企业破产重整案件信息网发布，格致汽车科技向辽宁省沈阳市中级人民法院申请对华晨汽车集团控股有限公司重整，案件编号为（2020）辽01破申27号。

　　11月15日，华晨汽车集团披露公告称该申请能否被法院裁定受理仍具有不确定性。

　　其实，早在今年8月份，华晨汽车集团旗下多只存续债券就出现暴跌。今年10月份，华晨汽车集团因未能如期兑付规模为10亿元的私募债再次陷入舆论漩涡。11月4日，华晨汽车集团称自己虽多方努力筹集资金，但由于资金困难，仅能兑付债券利息部分。不仅如此，华晨汽车集团今年出现了未按时履行法律义务被强制执行19次的记录，这也无形中印证了华晨汽车的艰难状况。

　　为此，华晨汽车集团多次抛售股份，以缓解资金压力。今年5月份，华晨汽车集团与辽宁省交通建设投资集团有限责任公司及其附属公司辽宁交通投资有限责任公司(下称“辽宁交投”)签订战略投资协议，将以0.01美元/股出售2亿股华晨中国股权给辽宁交投，占华晨中国股本的3.96%。7月9日，华晨汽车集团与辽宁交投订立一份战略投资协议，向其出售公司4亿股股份，约占该公司已发行股本总数的7.93%。

　　但这些只是杯水车薪。据华晨汽车集团2020年债券半年报显示，集团总负债1328.44亿元，扣除商誉和无形资产后，资产负债率为71.4%。期末现金及现金等价物余额为326.77亿元。

　　10月23日前后，大公国际和东方金诚双双对华晨主体信用评级降至负面（分别为BB级和BBB级），但其实从今年9月份至债券违约前，东方金诚就已经连续四次调低对华晨的信用评级。 ite-space: normal;">两家a股上市公司被波及

　　两家A股上市公司被波及

　　11月16日，申华控股、【金杯汽车(600609)、股吧】双双低开，截至收盘，金杯汽车下跌7.13%，申华控股反弹收涨1.06%。

　　11月15日晚间，申华控股、金杯汽车相继公告，公司间接控股股东华晨集团11月13日收到沈阳市中级法院送达的通知书，华晨集团债权人格致科技申请对华晨集团进行重整。若其进入重整程序，可能会对公司股权结构等方面产生一定影响。

　　金杯汽车公告称，经核查，截至本公告日，公司应收华晨集团账款5007万元，应收华晨雷诺金杯汽车有限公司2677万元，均为日常汽车零部件购销形成。若华晨集团破产重整，公司可能计提大额坏账准备。公司对华晨集团及其关联方提供的担保余额5.30亿元，若华晨集团破产重整，相关担保能否顺利解除存在不确定性。

　　截至本公告日，华晨集团全资子公司持有金杯汽车股份约2.66亿股，占公司总股本的20.32%，其中1亿股用于融资融券，占其持有公司股份总数的37.53%，7360万股处于司法冻结状态，占其持股公司股份总数的27.63%。

　　申华控股公告称，经核查，截至本公告日，公司应收华晨集团及其关联方账款1.4亿元，主要形成原因为日常汽车购销；公司对华晨集团及其关联方提供的担保余额44565.48万元，其中4亿元为公司向华晨集团为公司融资担保提供的反担保，4565.48万元为公司为原子公司华晨租赁提供的存续担保。若华晨集团进入重整程序，可能会对公司年度业绩产生一定影响。

　　信用违约事件如何影响权益类资产？

　　近期伴随着信用债违约频繁发生，市场对于债务问题的关注度进一步上升。我们回顾了历史上的5次重要信用违约事件，并非每次都会对A股市场造成冲击。

　　在具有较强学习效应的A股市场，同样的风险因子只在第一次被纳入时才会冲击市场。新的风险因子被纳入到A股的风险溢价中，往往是某种原来的信仰被打破时才会真正被市场所认知，一如2014年的“刚性兑付”信仰，2016年的国企信用债违约，2018年的上市公司债风险，这种恐慌情绪才会出现跨市场传染。这也可以解释为什么2015年末民企债频繁违约并未引发A股市场的冲击。

　　从流动性看来，信用违约并不意味着信用收紧，在信用违约爆发后，为应对短期的流动性冲击，央行往往会通过公开市场操作等手段熨平波动，利率整体呈现走低。

　　整体而言，“有序”局部信用违约有助于市场成长，对权益类资产风险偏好的冲击有限；但一旦发生系统性“无序”的违约，则实体经济、市场以及投资者均会受到较大冲击。今年以来，大体量违约的债市已较为少见，但10月末以来，华晨汽车、永煤控股等接连发生的债务违约，冲击着“信用债”市场，也波及到了权益类市场的风险偏好。短期内权益类投资者受“债券频频违约事件”影响有所恐慌。但客观上讲，“有序”的局部信用违约有助于市场成长，打破刚性兑付，信用债市场强震颠覆“躺着赚钱的好日子”，市场那种依赖于“无风险套利”的盈利模式将一去不复返。

　　打破刚性兑付也就意味着投资者逐步重视“收益与风险对等”，会倒逼一部分躺着赚钱的资金逐步加大权益类市场的投资。当然，一旦出现系统性无序的违约，则实体经济、市场以及投资者均会受到较大冲击。监管层在容许打破“刚性兑付”的同时，应极力避免系统性无序的违约，维护债券市场的健康发展。