史丹利：有望受益于复合肥景气周期来临

　　公司三季度业绩发布。公司前三季度实现营收47.31 亿元，同比增加4.17%，归母净利润为2.04 亿元，同比增加73.23%，扣非后归母净利润为1.94 亿元，同比增加94.70%。第三季度公司实现营业总收入13.70 亿元，同比下降3.81%，公司归母净利润为6580 万元，同比增长305.60%。

　　复合肥景气上行带动毛利率提升。得益于单质肥价格下行，公司复合肥产品毛利率扩大，第三季度公司销售毛利率为21.01%，比2019Q3 大幅提升7.49pct，环比提升0.54pct。长远来看，单质肥价格受供给侧改革边际影响减弱，且三大单质肥均有新增产能投放，价格上行空间有限，复合肥企业将具备更强的定价权，公司有望受益于复合肥景气周期来临。

　　在手现金大幅增加，期间费用率平稳。四季度通常为复合肥淡季，报告期内公司采购原料减少及销售商品收款增加，经营性现金流净额同比+45.12%，同时公司赎回到期券商理财使得投资性现金流增加，三季度末公司货币资金达26.

　　63 亿元，在手现金充裕。费用方面，前三季度公司销售费用率为5.94%，管理费用率为3.17%，研发费用率为3.16%，财务费用率为-0.62%，除研发外其余期间费用率均较2019 年下降。

　　公司形成了集土壤检测-肥料生产-农化服务三位一体的体系。农业服务方面，公司建立了一支拥有50 多名专业农化人员的农化服务团队，采用作物经理制模式进行深度、定点服务，服务涉及玉米、小麦、水稻等大田作物，蔬菜、果树、花卉等经济作物，覆盖南北方种植区域。农化服务形式既包括示范田、技术下乡、市场走访、农技会、市场农化问题解决与跟进、营养方案制定等基础形式（关于土地流转情况，公司官方网站信息已更新，未涉及该部分内容，后续有待跟踪），还通过与美国AgSource 实验室合作成立的蚯蚓测土实验室，利用先进技术为种植户提供土壤检测服务等，形式多样的农化服务有力促进产品销售。

　　公司产能布局全国，营销经验丰富，行业上行期公司优势有望充分发挥。公司专注于复合肥的生产销售，在山东、吉林、河南、湖北、广西、江西、甘肃、辽宁、新疆等多个地区设立了生产基地，销售网络遍布全国，拥有1000 多人的具有丰富销售经验的销售队伍，开拓了3000 多家一级经销商，10 万多家终端网点。“史丹利”牌复合肥已成为全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一。

　　风险提示：复合肥产品价格大幅变动；单质肥价格大幅波动；下游农业需求不及预期；报告信息来源于公开资料，可能存在公开信息更新滞后风险。

　　盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润分别为2.17 亿元、4.15 亿元、5.03亿元，对应PE 为29/15/13 倍，维持买入评级。（中泰证券）