机构调研 | 鸿路钢构：太平资产等56家机构调研 资产负债率高企

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　　10月26日，安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（以下简称“鸿路钢构”）的董事长商晓波、财务总监万胜平等人共接待56家机构的调研，其中，汇添富基金、招商基金、华夏基金等20家基金管理公司，国盛证券、国泰君安、光大证券等10家证券公司，太平资产1家保险资产管理公司对其进行调研，而近三个月以来，鸿路钢构的最高点出现在8月19日，股价为56.5元/股，截至11月20日，鸿路钢构的收盘价为38.14元/股。

　　2020年三季度，鸿路钢构实现的营业收入为95.1亿元，同比增长24.46%；实现的净利润为5.02亿元，同比增长48.52%，经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比减少51.42%。鸿路钢构由于订单、预收款及新生产基地投产等因素，致使三季度材料的库存增加较快，且近几年来，鸿路钢构的毛利率呈下降趋势，从2016年的18.4%降到今年前三季度的13.33%，下降了逾5个百分点。

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　　一、太平资产等56家机构调研现金流同比减少过半，资产负债率呈上升趋势

　　10月26日，鸿路钢构的董事长商晓波、财务总监万胜平等人共接待56家机构的调研，其中，汇添富基金、招商基金、华夏基金等20家基金管理公司对其进行调研，国盛证券、国泰君安、光大证券等10家证券公司对其进行调研，太平资产1家保险资产管理公司对其进行调研。

　　机构调研当日，即10月26日，鸿路钢构的收盘价为37.97元/股，近期， 11月9日收盘价为38.44元/股，11月10日收盘价为38.61元/股，11月11日收盘价为40.57元/股，11月12日收盘价为40.97元/股，11月13日收盘价为39.1元/股， 11月16日收盘价为39.91元/股， 11月17日，鸿路钢构的收盘价为37.49元/股。截至11月20日，鸿路钢构的收盘价为38.14元/股。

　　而近三个月以来，鸿路钢构的最高点出现在8月19日，股价为56.5元/股，随后呈震荡走低的趋势。

　　成立于2002年9月19日的鸿路钢构，后于2011年1月18日在深圳证券交易所挂牌交易，其主营业务已经逐步固化为钢结构制造销售业务为主、绿色建材生产销售业务及钢结构装配式建筑工程总承包业务为辅的三大主营业务。

　　从行业分类来看，鸿路钢构超九成收入来源于钢结构业务。

　　2017-2019年，鸿路钢构来自钢结构业务的销售收入分别为43.22亿元、72.53亿元、98.9亿元，占同期营业收入的比例分别为85.88%、92.1%、91.96%。

　　从产品分类来看，鸿路钢构的销售收入主要来自建筑轻钢结构和建筑重钢结构。

　　2017-2019年，鸿路钢构的建筑轻钢结构的销售收入分别为16.06亿元、17.92亿元、23.59亿元，占营业收入的比例分别为31.9%、22.75%、21.93%；同期，建筑重钢结构的销售收入分别为13.94亿元、22.68亿元、28.82亿元，占同期营业收入的比例分别为27.69%、28.81%、26.8%。

　　观其业绩，2015-2019年，鸿路钢构实现的营业收入分别为31.93亿元、36.21亿元、50.33亿元、78.74亿元、107.55亿元，2016-2019年，分别同比增长13.43%、38.98%、56.46%、36.58%。

　　同期，鸿路钢构实现的净利润分别为1.77亿元、1.46亿元、2.1亿元、4.16亿元、5.59亿元，2016-2019年，分别同比增长-17.53%、43.74%、98.58%、34.39%。

　　到了2020年三季度，鸿路钢构实现的营业收入为95.1亿元，同比增长24.46%；实现的净利润为5.02亿元，同比增长48.52%，经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比减少51.42%。

　　2015-2019年，鸿路钢构经营活动产生的现金流净额分别为-0.32亿元、1.71亿元、1.91亿元、15.78亿元、8.71亿元，

　　同期，鸿路钢构的毛利率分别为18.17%、18.4%、15.86%、15.62%、14.21%。

　　2015-2019年，鸿路钢构的扣非后加权平均净资产收益率分别为2.43%、4.28%、2.74%、5.97%、9.75%。

　　值得注意的是，近年来，鸿路钢构的资产负债率呈上升趋势。2017-2019年，鸿路钢构的资产负债率分别为52.74%、57.55%、61.28%。

　　二、三季度毛利率环比下滑，应收账款增加近亿元

　　从鸿路钢构高管回答来访者的有关问题，简要来看，鸿路钢构由于订单、预收款及新生产基地投产等因素，致使三季度材料的库存增加较快，且近几年来，鸿路钢构的毛利率呈下降趋势，从2016年的18.4%降到今年前三季度的13.33%，下降了5个百分点。此外，今年鸿路钢构的应收账款增加了9,000多万，对此，鸿路钢构解释称，三季度交易光机电项目和人才公寓二个项目，产生了3.25亿元的应收账款，按合同约定除质保金以外，其他款项在今年四季度回款。

　　主要内容如下：

　　1、过去五年钢结构产量年均增速超10%，公司对未来五年钢结构需求预判如何？主要增量来自于哪些领域，当前渗透率多少？国家推广装配式建筑政策能否对需求有较大的刺激？

　　答：国内钢结构需求量将保持稳定快速发展，我国的钢结构需求量平均增速达到10-20%左右，随着环保政策的不断深入，绿色环保的钢结构需求量将保持持续的快速增长。

　　随着我国装配式建筑产业政策的不断深入、技术的进步及配套产品的不断完善，钢结构装配式建筑必将成为未来建筑业转型的主要方向，钢结构在商品房建设中的应用比率将会得到快速的提升。

　　钢结构在高铁站、高架桥、高速公路等基础建设领域的渗透力不断增强，在政府市政设施、政府管理用房、学校、医院等公共设施建设的应用比率不断提高。综上所述，我们认为钢结构的需求量在未来几年将出现快速增长的态势，钢结构项目特点也将由小而散向大而精方向发展，技术、质量管控能力强的大型钢结构制造企业将更具有竞争优势，公司作为钢结构加工的龙头企业，必将发挥更重要的作用。公司近几年来的订单都非常充足，近二年公司承接的石化行业、高层建筑、大型厂房等比较多。

　　2、公司目前的主要客户有哪些？

　　答：我们的客户主要有二类：一类是工程施工企业，主要为中建、中铁、中治等大型央企，也有很多中小型的总包和钢结构专业承包企业。第二类为建设方(业主)，为业主自行采购或者指定采购的方式，避开了总包这个中间环节，保证了工程的质量及进度，同时也能降低建设成本，目前这类客户的比重在逐年上升。

　　3、今年疫情环境下公司经营节奏也跟往年有所不同，一季度放缓，后面几个季度一直在赶工，在后面的赶工进度中，公司有没有一些比较突出的激励策略？或者是生产经营制度的优化和调整？这些调整是否能给公司起到长期的优化效果？

　　答：由于订单太满，客户要货紧，公司要求各个工厂采取各种手段进行赶工，对超产部分公司会额外奖励一部分赶工费用，提高广大员工的生产积极性。公司一直有生产经营制度的优化和调整。

　　4、公司2021年产能将达到450万吨，接下来的产能扩张规划是怎样的？

　　回答：公司将根据达产情况进一步规划和扩张，通过提高公司的管理效率及快速交货能力，增强公司的议价能力及盈利能力，夯实基础，为下一步继续发展扩张做好准备。

　　5、公司三季度毛利率环比下滑的原因是什么？

　　答：工程业务毛利率高（一般在17-20%），期间费用率高，而制造业务毛利率低（11-12%之间），期间费用也低。所以当工程业务占比逐步减少时，公司的毛利率会逐步降低，期间费用率也会相应降低，保证公司的盈利能力。我们分析公司近几年的经营情况，公司的毛利率从2016年的18.4%降到今年前三季度的13.33%，下降了5个百分点，而公司的期间费用也从2016年的10.69%降到今年前三季度的5.2%，下降了5.5个百分点。

　　去年同期的毛利率为13.27%，工程收入作比为18%左右，今年前三季毛利率为13.33%，工程收入占比为13.6左右(包含邻里中心项目)，工程收入占比明显降低，但公司的毛利率略升，说明公司前三季的经营能力较去年同期有比较明显的提升。

　　三季度报告毛利率与二季度报告的毛利率环比下降属于阶段性的波动：

　　（1）由于受到当季销售的项目结构影响，因为销售收入是按项目结算的，而成本是加权平均法计算的，所以当期营业收入中销售价格较低的产品占的比重比较高时，就会出现毛利率下降的现象，反之会出现毛利率上升的现象。

　　（2）本期二季度末三季度中新建生产基地固定资产转固较多，也一定程度增加了营业成本。

　　（3）钢材价格波动也会对毛利率有一定的影响。随着公司新产能投入减少，产能利用率不断上升，毛利率及净利润应该会有一个比较大的提升。

　　6、请问公司目前产能情况？

　　答：公司新增产能集中主要在二季度末三季度，新增产能为40万吨，基本消除了疫情给公司带来的不利影响。

　　7、钢结构制造的产销量如何？

　　答：2020年1-9月钢结构生产量为166万吨，销量为161万吨，自用为5.4万吨，其中三季度产量约75万吨左右。

　　8、公司的规模化采购优势如何体现？

　　答：（1）随着公司产量的提高，庞大的采购量能确保公司从钢厂获得最优惠的价格政策。

　　（2）公司以加工为主的经营模式有比较良好的现金流，为公司以现款现货方式从钢厂直接采购提供了重要资金保障。

　　（3）从钢厂到基地点对点的物流成本低。

　　9、请问光机电项目和邻里中心项目二个项目情况？

　　答：光机电项目做为投资性房地产当期产生4,500万元利润，计入非经常性损益；邻里中心为政府代建工程项目，计入当期利润2,700万元。

　　10、可转债这一方面，现在转债成功发出来之后，对公司后面包括战略，包括经营会有什么影响？

　　答：本次可转债发行，有助于增加现金流，降低财务成本。让我们能够更多的去增加我们的产能，提高竞争力。

　　11、公司有哪些产业链优势？

　　答：通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，建立成本竞争优势。如直缝埋弧焊管生产线、高频焊管生产线，开平剪切线、焊丝生产线、多棱管生产线、U型肋生产线、大型圆变方钢管生产线、热镀锌生产线等都是绝大部分同行业企业都需外购或外协的半成品或辅材，拥有这些制造能力，公司可以减少从钢厂采购钢板到其他企业制成半成品，再到钢构厂制成成品的中间环节，提高了效率，降低了成本。

　　12、公司有没有考虑更好的智能化管控体系。

　　答：公司所有出厂产品都有二维码标识，通过扫码可以更清楚的让客户了解每个构件的规格、型号等。随着公司业务的不断拓展，公司经营规模进一步扩大，将对公司在财务管理、质量管理、运营管理、内部控制等方面提出更高的要求。公司本次可转债项目其中一个募投项目“鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目”，拟通过ERP系统升级及智能化项目管理平台的建设，加强人机智能交互、工业大数据、无人值守等技术在生产过程中的应用，促进业务和财务衔接、设计与制造、产供销一体等关键环节集成，实现智能管控一体化，目前正在试用研发中，将根据公司的流程不断的更新。

　　13、材料的库存增加较快，原因是什么？

　　答：（1）订单较多，预收款较多、备货较多。（2）今年国庆假期长，为了不影响生产进行了备货。（3）新生产基地投产较多，铺底存货增加。（4）公司会在钢材价格阶段性低谷的时候多备货，控制涨价风险。

　　14、三季度公司的订单增速慢是什么原因？是因为需求放缓吗？

　　回答：从2016年开始，公司制造类的订单一直是非常充足，因任务紧会不时地推掉一些订单，今年也是一样的，需求还是很好，客户要货紧(预收款较去年同期增长6个亿，部分原因是增加了定金的比率，另一个原因是客户要货紧，提前支付了货款)，所以不得不推掉了一部分订单，这是三季度订单下降的重要原因；另一个原因是三季报来料加工多(达到13-14万吨)，直接影响了订单金额，其实订单的加工量增速要远高于订单金额的增速。所以制约公司发展的瓶颈不是订单，而是公司的生产能力，公司扩产的原因也在于此。

　　15、今年应收账款增加了9,000多万，原因是什么？

　　回答：主要因为三季度交易光机电项目和人才公寓二个项目，产生了3.25亿元的应收账款，按合同约定除质保金以外，其他款项在今年四季度回款。