太平洋--福20转债投资价值分析：光伏胶膜领域的全球龙头 建议积极申购

　　【研究报告内容摘要】

　　利率条款偏低，转债的附加条款设置中规中矩。

　　本期可转债发行期限为 6年，票面利率分别为:0.25%、 0.45%、0.75%、0.95%、1.45%、1.75%，到期赎回价为 108元（含最后一期利息）。利率条款略低于近期市场的正常设置。福 20转债的各项附加条款设置均与现存转债基本一致。

　　纯债价值为 84.30元，债底保护尚可。

　　本期可转债债项信用等级为 AA(联合评级)，发行期限为 6年，取贴现率为 4.8958%，计算得到纯债价值为 84.30元，到期收益率为 1.91%，债底保护尚可。

　　预计首日上市价格 113.16～119.26元。

　　该券初始转股价为 73.69元/股，按照 11月 30日福斯特（603806）收盘价（71.64）测算得到初始转换价值为97.22元。福斯特是光伏封装材料的全球龙头，主要产品光伏胶膜产能将在 2～3年内实现翻倍，副业感光干膜推进顺利，叠加光伏行业前景广阔，上市首日溢价率大概率偏高。综合参考近期上市可比标的，我们判断福斯特上市初日溢价率位于 18%～22%区间，对应的上市价格为 113.16元～119.26元。

　　正股是光伏胶膜全球龙头，建议积极申购。

　　综合来看，福 20转债规模与评级中等，利率条款偏低，但债底保护尚可。正股福斯特是全球光伏胶膜的绝对龙头，市占率超过 50%。当前积极扩产能，2～3年产能有望翻倍，进一步打开盈利空间。同时感光干膜副业进展顺利，较强的进口替代预期有望带来新的业绩增量。胶膜行业市场竞争格局较稳定，且行业中长期成长空间广阔。正股弹性较好且机构关注度较高，但当前公司估值处于历史高位，近期有一定回调，建议一级市场积极参与。