中国长城业绩隐忧：存货积压依赖政府补助 非经常性损益占净利过半

　　近日，中国长城（000066）（000066.SZ）发布了收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的公告。

　　此次反馈意见显示，监管层对中国长城的应收账款期后回款情况、存货跌价准备计提的充分性等相关事项表示关注。

　　公开资料显示，中国长城由中国电子信息产业集团有限公司所属中国长城计算机深圳股份有限公司等四家企业于2017年1月整合组成，同年3月完成注册，注册资本29.28亿元，总资产264.97亿元，净资产78.67亿元，在职员工1.4万人。

　　中国长城被问询背后，中国科技新闻网发现，该公司三年时间存货增长4倍，其库存商品占据6成，应收账款也在累年攀升；此外，该公司净利润增速由昔日高速增长下滑至负数，如今却要依靠政府补助和出售子公司来维持盈利。

　　存货和应收账款逐年走高引关注

　　在此次反馈意见中，中国长城存货余额较高引起监管重视。

　　中国科技新闻网发现，中国长城存货增长迅速，短短3年间，就翻了4倍。数据显示，2017-2019年及2020年前三季度，中国长城的存货分别为16.30亿元、19.84亿元、36.42亿元、64.74亿元。

　　其中，库存商品在中国长城存货中占据重要地位，并且在2019年增长较快。在2017-2019年，库存商品分别为6.21亿元、7.60亿元、22.65亿元，同期占存货的比例分别为38.10%、38.31%、62.19%。

　　库存商品持续积压的同时，中国长城存货周转率明显下滑。数据显示，2020年前三季度，中国长城存货周转率也从2017年的7.41下滑至1.14，其期间下滑了84.62%；同期公司存货周转天数也从2017年的48.55上升至236.68，存货周转天数增长了387.50%。

　　中国长城库存的增加，也遭到了一些投资者的质疑。在东方财富（300059）股吧中，有投资者质疑中国长城2020年前三季度长城的库存为64亿元，库存每季度在增加，而2020年前三季度的销售额才75亿，这个库存差不多已经够长城卖到明年6月份，资金过多放在存货上，还可能贬值。

　　对此情形，中国长城相关人员告诉中国科技新闻网，存货增加主要是受中美贸易摩擦及规模扩张的影响，其中2019年是因为中电长城大厦列入了存货，准备出售；2020年前三季度是因为子公司备货增加。

　　事实上，存货的增加已经导致中国长城计提存货跌价准备金额的攀升。在2019年，中国长城的存货跌价准备为1.85亿元，同比增长50.41%。

　　除存货增长问题外，中国长城的应收账款过高也遭到监管关切。

　　数据显示，2017-2019年及2020年前三季度，中国长城应收账款余额分别为21.72亿元、29.67亿元、30.12亿元、37.05亿元，呈现逐年增加的趋势。

　　中国科技新闻网发现，根据应收账款账龄来看，2018-2019年中国长城1年以内应收账款分别为25.15亿元、25.99亿元，同期一年以上应收账款分别为7.15亿元、7.32亿元。

　　对于2018年应收款突然增加，中国长城解释称，系下属子公司四季度收入增加的应收款未到期所致。不过可以看出，自2018年应收账款攀升之后，中国长城一年内应收账款仍维持在25亿元的高位水平。

　　随着应收账款的攀升，中国长城的应收账款周转天数也连年增长。数据显示，2016-2019年及2020年前三季度，中国长城应收账款周转天数分别为 31.36、53.56、92.41、99.26、121.56。

　　存货与应收帐款累年攀升，存货周转率与应收账款周转率又双双放缓，给中国长城营运能力带来的压力或不容轻视。

　　盈利依赖非经常性损益

　　2020年，中国长城预计业绩将同比下滑。该公司近期披露的2020年业绩预告显示，2020年其归母净利润约7.5亿元至11亿元，相比2019年下滑1.34%至32.73%。

　　事实上，近三年，中国长城净利润增速一直呈现持续放缓的趋势。2016至2019年，中国长城的净利润同比增速分别为659.40%、191.22%、92.88%、-0.51%。

　　中国长城的相关工作人员表示，公司扣非净利润增速基本上是比较稳定的，大约20%左右，并解释称“政府补助对该公司净利润影响较大”。

　　一个直观的数据是，仅在2019年，中国长城计入当期损益的政府补助即高达5.27亿元。中国科技新闻网分析发现，中国长城的净利润依赖于非经常性损益。数据显示，2017年至2019年中国长城的净利润分别为6.96亿元、10.56亿元、11.66亿元；而非经常性损益金额分别为3.21亿元、6.60亿元、6.25亿元，分别占同期净利润比例为46.12%、62.50%、53.60%，占比已经超过一半。

　　中国科技新闻网还发现，与行业对比的话，中国长城的利润收益数据排名也比较靠后。据同花顺（300033）数据显示，2020年前三季度，中国长城在49家可比公司中，销售毛利率排名40位，每股收益排名42位，净资产收益率排名46位，净利润排名47位。

　　自2017年重组后，中国长城应收回款放慢，净利润增长放缓，债务也随之大幅度攀升。截至2020年前三季度，中国长城的资产负债率由2017年的50.28%攀升至68.86%，总负债由2017年的76.43亿直接攀升至182.46亿，债务金额相当于翻了近2倍。

　　存货积压、负债狂飙，中国长城如何在净利润下滑局面下突围，值得市场期待。