丽江股份：下半年索道客流快速恢复 资源优质性凸显

　　公司公布2020 年年报：2020 年实现营收4.31 亿元，同比减少40.36%；归母净利润0.70亿元，同比减少65.36%，与业绩快报预期一致。Q4 单季度实现营收1.57 亿元，同比下滑4.34%，实现归母净利润0.22 亿元，同比上升17.56%。2020 年，公司执行新收入准则，使得给旅行社的服务费作为可变对价直接冲减营业收入，受此影响，全年销售费用率5.74%，下滑3.77pct；管理费用率29.25%，提升10.40pct；财务费用率-2.39%，下滑1.24pct。在成本控制和客流恢复的共同作用下，公司下半年盈利情况明显改善。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），现金分红共计1.10 亿元，现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为155.91%。

　　下半年索道客流快速恢复，资源优质性凸显。2020 年,公司三条索道共计接待游客278.54万人次,同比下降41.69%，其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客182.71/84.04/11.79 万人次，同比分别下滑40.50%/ 44.02%/42.62%；丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街）实现营收9480.69 万元，同比下降19.44％，净利润-798.60 万元，亏损比上年减少439.42 万元；印象丽江共计演出368 场，接待游客65.14 万人次，同比下降64.97%，实现营收6829.53 万元，同比下降62.55%。2020 年下半年，公司三条索道游客接待量仅下滑20.25%，公司坐拥云南最核心旅游资源，在疫情后客流率先取得良好恢复。

　　局部疫情影响一季度国内游客流表现，长线游二季度后客流存在反弹预期。2021 年春节假期，丽江市共接待游客52.04 万人次，实现旅游收入4.44 亿元。其中，玉龙雪山接待游客5.4 万人次，丽江千古情日均接待游客量回升到2000 人次左右。受局部疫情的影响，今年一季度长线游表现明显弱于周边游，若二季度局部地区疫情逐渐好转，则长线目的地客流存在反弹预期。此外，公司公告香巴拉月光城项目酒店区委托洲际酒店管理集团进行管理，酒店名称定为“迪庆月光城英迪格酒店”，目前已完成开业筹备工作，并于 2021年3 月1 日起正式营业，预计2021 年公司业务将迎来逐步恢复。

　　盈利预测与投资建议：考虑2021 年局部疫情仍对丽江旅游人数产生不利影响，且当前景区接待限制仍未松绑。下调2021/2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为0.25/0.38/0.47 元（原盈利预测2021/2022 年EPS 为0.35/0.43元），对应2021-2023 年PE 为29/19/16 倍。预计2022 年后，疫情影响逐步消除后，公司在资源禀赋不改的情况下将全面复苏，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复对客流造成进一步影响；安全事故风险等。（申银万国）