卓锦环保 研发实力弱 利水平低

　　近日，浙江卓锦环保科技股份有限公司（以下简称“卓锦环保”）首发申请获得上交所上市委审核通过。公开资料显示，卓锦环保是一家从事环保综合治理服务、环保产品销售与服务的高新技术企业，主营业务为提供污染源综合治理系统解决方案、环境修复系统解决方案以及环保产品销售与技术服务。

　　研发投入大产出低

　　此次IPO，卓锦环保拟募集资金3.20亿元，其中8500万元用于“分支机构建设项目”，7500万元用于“企业技术研发中心项目”，1.60亿元投入于“补充流动资金”。

　　作为欲申请科创板上市的企业，研发实力显得尤为重要。在研发方面，卓锦环保还是比较舍得投资的，只可惜成果并不明显。

　　2017―2019年以及2020年第一季度，卓锦环保的研发费用分别为708.87万元、1030.63万元、1714.13万元、336.08万元，研发费用率依次为4.53%、4.89%、5.89%、7.61%。同期内，同行业的研发费用率均值分别为4.07%、4.08%、4.76%、5.22%。可以看出，卓锦环保的研发费用率逐年上涨，而且每年都高于同行。但其研发结果却不尽如人意。根据卓锦环保招股说明书内容显示，截至目前，卓锦环保一共有6项发明专利，其中一项还是从下属子公司杭州卓锦受让得到。另据公开资料显示，卓锦环保最新的发明专利日期还停留在2014年，也就是说，其已经六年多没有新的发明成果了，这与其连年大手笔的研发投入形成了反差。

　　业内人士表示，不是所有的研发都会有回报，这一点是毋庸置疑的，“但投入比同行多这么多的资金来做研发，得到这样的结果或许可以从一个侧面说明其真正的研发实力还比较有限。”

　　研发短板之外，卓锦环保还存在业务依赖部分区域和部分客户的现象。

　　招股书内容显示，报告期内，卓锦环保在华东地区销售收入分别为1.43亿元、1.31亿元、2.65亿元、1.68亿元，分别占当期营业收入的91.41%、62.03%、91.02%、83.13%。也就是说，除了2018年之外，卓锦环保报告期内其他年份的收入中九成都来自华东地区，而这其中又以浙江省为重。报告期内，浙江地区的收入占公司当期营业收入的比例分别达到80.48%、44.56%、89.49%及68.82%。身为浙江的企业，卓锦环保在大本营的行业知名度和品牌认知程度还是不错的，并且整个华东地区经济比较发达，服务市场也相对比较集中，所以卓锦环保对于浙江以及整个华东市场比较依赖。

　　相比之下，卓锦环保在华东市场之外的开拓并没有足够的优势，业务的拓展还具有很大不确定性。尽管，近几年卓锦环保已经在华中、华北等地区有了布局，但是以眼下的情况来看，并没有显示出优势。

　　仅依赖于某一地区业务的卓锦环保在行业中市场份额也不大。根据德中环保咨询《全球及中国工业废水处理行业发展报告（2018）》发布的数据，2018年中国工业废水处理行业市场规模预计达到929.3亿元，2019―2021年工业废水处理行业年复合增长率将保持在5%左右。2019年中国工业废水处理行业市场规模预计达到了975.8亿元。由此推算，卓锦环保在水污染治理业务领域的市场份额仅为1.57%。

　　未来，一旦华东市场竞争加剧，其他市场开发又没能及时跟上，华锦环保的经营会在很大程度上受到影响。

　　盈利质量堪忧

　　招股书数据显示，2017―2019年以及2020年1―9月，卓锦环保实现营收分别为15664.34万元、21068.25万元、29104.03万元、20263.26万元，同期净利润依次为3254.33万元、4028.13万元、5607.30万元、1132.91万元。单从营收和净利润情况来看，卓锦环保的表现还是不错。

　　但是，卓锦环保的现金流状况却不容乐观。2017―2019年以及2020年1―9月，卓锦环保经营活动产生的现金流量净额分别为63.77万元、-381.54万元、-3036.39万元、-318.35万元。由此计算，卓锦环保报告期内的净现比小于1。

　　通常情况下，一个公司经营活动现金流量净额与净利润两者都为正，且比值大于1，表明其创造的净利润全部可以以现金形式实现；如果小于1，则表明有部分净利润以债权形式实现，这也说明了卓锦环保的盈利质量不高。

　　今年1―3月，卓锦环保实现营业收入4909.96万元，同比增长152.17%；归属于母公司股东的净利润为-243.18万元，与去年同期相比亏损减少36.09%，但处于增收不增利的情况。

　　此外，卓锦环保的应收账款也一路增长。招股说明书显示，2017―2019年，卓锦环保应收账款净额分别为1.01亿元、1.75亿元、1.81亿元，占同期营业收入的比重分别为 64.51%、83.18%和 62.25%。这就不难理解为什么公司在营收持续增长的情况下，现金流仍然为负，主要原因就在于回款慢，应收账款增加。

　　卓锦环保的营业收入中，八成以上收入来自于环保综合治理。2017―2019年以及2020年1―9月，该业务板块的收入占比分别为68.74%、58.46%、92.37%、81.62%。据了解，该业务的下游客户主要是国有企业、市政单位以及上市公司等，且该业务是客户根据工程项目的完工进度支付工程款，竣工验收后或工程质保期过后支付尾款，项目周期比较长，通常在1―2年。这也是导致卓锦环保应收账款逐渐攀升的重要原因之一。但无论如何，应收账款的增加会影响公司的流动性，如果不能按期回收或无法回收就变成坏账，从而影响公司的盈利能力。

　　新金融记者就研发、财务等相关问题采访卓锦环保官方，截至发稿，未收到回复。

　　新金融记者 刘畅