海晨股份：供应链综合服务先行者蓄势待发

　　【海晨股份(300873)、股吧】（300873）是国内供应链综合管理服务的先行者，主营业务涵盖货运代理、仓储服务及场站业务，通过覆盖物流各环节及场景以满足不同制造商的物流需求。目前，公司在消费电子终端领域积累了2000余家客户，于2017年进一步扩大至新能源汽车领域。公司成立时间晚于同行可比公司，但是公司的归母净利润规模则已处于首位，且公司近三年归母净利润快速提升，是少有的能持续盈利增加的物流企业，毛利率在同行可比公司中位居第一，费用管控行业领先，ROE已跃居七家物流公司的首位，杠杆率在行业最低。

　　物流支出稳定增长，细分赛道景气突出。以物流支出来衡量，我国拥有世界上最大的物流市场，市场空间广阔。经济向高质量转型升级，高端制造业发展势不可当，高品质、定制化物流需求提升。灼识咨询预计我国一体化综合供应链物流支出至2025年将达3.2万亿元，2020-2025年CAGR达9.5%，其中3C电子和汽车行业成为供应链服务垂直领域中市场增长较大的行业。高性价比、快速响应、本土化优势带来国产替代机遇，推动我国供应链物流服务商集中度提升。

　　公司深耕消费电子领域，解决方案贯穿客户生产前、中、后全流程。生产前，提供海外料件集结、跨境运输及通关服务、国内门到门运输服务，业务占比约为12%;生产中，提供VMI仓储、工单配料、产品下线管理等一站式生产支持服务，业务占比约为36%;生产后，提供成品出口集拼、成品运输配送、全球售后备品备件管理等服务，业务占比约为43%;公司为联想等大客户提供多语种、全时段的4PL平台运营，实现全球物流监控、管理。公司积累2200多家优质客户 (含世界500强企业)，超过50%客户合作时间超过5年。

　　根据全国能源信息平台预测，2020-2025年我国新能源汽车销量复合增速达到32%，高销量增长拉动新能源汽车领域供应链服务需求。新能源汽车行业供应链服务客户资源壁垒较高，转换成本高昂，一旦与客户建立合作便不易被新进入者替代。新能源汽车领域，公司主要提供入厂物流及循环取货服务。通过入厂物流服务，实现汽车零部件的经济、高效供给;通过Milk-Run循环取货，实现供应节奏与生产节拍同步，削减采购周期及库存水平，降低资金占用及物流成本。公司新能源汽车业务营收从零增至2020年的3265万元，形成第二大增长驱动。与理想汽车合作证明产品可跨行业复制逻辑，未来公司在新能源汽车甚至其他行业均存在较大业务拓展空间。

　　IPO募投助推智慧仓储建设，目前已进入调试阶段。公司重视自动化仓储智慧基地项目的建设，IPO募投项目吴江新建自动化仓库项目于2021年5月投入试运营，合肥智慧物流基地一期建设项目设计完成，预计2022年上半年投产。智慧仓储可大幅提升仓储空间利用率、显着提升作业效率，实现机器换人，进一步提升公司仓储业务竞争力。

　　公司于2021年8月24日将解禁3385.02万股限售股，占总股本的25.39%，剩余6614.98万股限售股将于2023年8月24日解禁，占总股本49.61%。限售股解禁数量较大使公司流通股本快速增加，或对公司股价产生影响。

　　国金证券表示，公司是国内综合供应链服务隐形冠军，对标全球领先的综合物流服务商DBSchenker，具备做大做强潜质。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.70亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。考虑到公司为专业电子、新能源汽车供应链物流服务商，业绩维持高增长，给予30倍PE估值，对应2021年目标价60.63元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　中泰证券表示，公司是供应链综合服务先行者，物流环节全覆盖，客户基础扎实。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.5亿元，增速分别为31.3%、32.1%、33.9%，对应EPS分别1.92元、2.53元、3.39元。新能源车业务或将成为公司业绩的新亮点，且公司无论盈利能力与质量均优于同行，应予以一定估值溢价，首次覆盖给予买入评级。 记者 刘希玮