创金合信：2024年A股投资主线逐步清晰

　　创金合信基金“跨山越海一起创金”2024投资策略会日前召开。在首席看大势专场，创金合信基金首席经济学家魏凤春、招商证券研发中心副总监谢亚轩、国联证券（601456）研究所副所长包承超、国海证券首席分析师李杨等嘉宾普遍认为，2024年随着国内外宏观因素逐渐明朗，A股市场的投资主线有望逐渐清晰，低估值央国企有望成为一条主线，股息类资产与成长股均有投资机会。

　　回顾2023年：出乎意料、结构分化、投资逻辑重构

　　提问：2023年的关键词是什么？

　　谢亚轩：2023年的关键词是出乎意料。

　　包承超：2023年的关键词可能是结构分化。原因在哪？我们理解，A股市场中大家熟悉的个股，尤其是核心资产，2023年调整的幅度偏大，这可能是一个关键的因素。

　　展望2024年：主线有望逐渐清晰

　　提问：2024年宏观环境如何？

　　魏凤春：展望2024年，美国经济是在弱化，预计美联储会降息，但时间没那么快。预计美联储会先维持偏鹰表态管理预期，出现信号后给出降息提示，等确认后再转向降息。2024年需要强调微观行为对宏观定价的作用，强调择时的重要性。

　　谢亚轩：2024年好的方面是，短周期即库存周期，比较明确处于向上阶段。另一个周期是朱格拉周期，即设备更新改造周期，进入2024年，会不会多个指标统一向上，一定程度还是有争议。还有一个周期的力量，全球的金融周期可能是上行的。全球看，大宗商品和一些重投入的行业出清比较明显，如船舶行业2024年会有一个持续向上的资本开支。2024年，国内经济向上的动力适度上升，尤其是从短周期的库存周期来看比较确定。

　　李杨：从负债端来讨论2024年的宏观环境。比较大的定价效率在负债端。负债端对市场的影响会逐步从全面转化为偏局部。2024年，低估值央国企有望成为一条主线。

　　2024年配置策略：股息类资产与成长股搭台唱戏

　　提问：怎么看待低估值、红利低波等资产的投资价值？

　　包承超：首先，从宏观角度看，无论是红利组合还是稳定类资产，一般在经济磨底到企稳回升的初期，相对收益较好。

　　第二，从产业角度看，我们关注红利资产或者稳定类资产，是因为能够发现背后的一些基本面变化。这几年，或者因为政策影响，或者由于产业自身原因，这两个领域的开支都在边际放缓，带来的结果就是行业的竞争格局变得越发稳定，部分国企、央企或者龙头企业的现金流越来越稳定，分红也逐渐提升。

　　第三，从上市公司的微观角度，不少企业家的理念也开始发生改变。从一味追求做大，到注重做稳、做强，也更加重视与资本市场的互动，同时逐渐去提升分红。

　　最后，从全球的对比来看，我们发现在红利组合的回报构成中，股息回报的占比很高。

　　谢亚轩：从经济成长的角度，肯定希望看到更多的成长型企业。但从投资和博弈的角度，现在财富主要掌握在年龄更大的人手里，他们的偏好可能在一个阶段决定更愿意投资低波。不过，大家始终喜欢有成长性的投资。不同时代向上的产业可能不同，这也是资本市场需要捕捉的。低波是基础，因为负债端更多追求的是稳健收益，但最终边际表现强的资产还是成长股。

　　李杨：我们并不是说一定要追逐红利或价值，因为本质上是一种风格，而且并不是一个有延续性的风格。

　　经济磨底和流动性良好推动微盘股行情

　　提问：怎么看待小盘、微盘股的投资机会？

　　包承超：微盘与小盘其实需要适当区分，通常当经济磨底且流动性良好时，微盘股更容易获得超额收益。首先，经济较好的时候，大票和核心资产的盈利增长较快，且资金容纳量大，也更容易获得大体量资金的青睐；而这时货币政策正走向收紧，资金的角度考虑，市场呈现“二八分化”，微盘股难有大的表现。但当经济磨底，投资者对经济恢复的方向相对明朗、对经济的斜率存在分歧，而市场流动性通常不差，“钱多叠加投资者不愿离场”，即流动性与风险偏好的双重支撑，更容易带来微盘股的超额收益。

　　魏凤春：从竞争格局看，过渡期的产业都面临需求与成本的双重约束，同时面对创新风险的考量，原有的纵深的产业链演化为典型的外围与中心。中心的产业规模大，市场竞争力强大，收益稳健，具有典型的大型化与集中化特征。外围的产业则呈现出典型的小型化与分散化特征，新科技与新模式是其主要呈现形式。前者的稳健收益在资本市场上呈现红利的特征，配置价值高，后者则以微盘风格提供了明确的交易机会。

　　目前二者之间缺乏稳定的衔接，这也是当前大家普遍采取哑铃策略的产业基础。因此，市场的走势就不是原来的大盘搭台，小盘唱戏，而是大盘与小盘分别演绎，二者平行但不相交。这一策略已经有效了三年，效用在边际递减，特别是微盘策略或面临资金拥挤导致的alpha衰减与交易同质化导致的流动性踩踏的双重考验。

　　李杨：微盘股大多数机构配不了，因为有成份池的约束，看到摸不到。思考市场风格时，我们有另一个框架和想法，不管是成长价值，高估低估，包括大盘小盘，更大的驱动力来自于负债端，可能现在大家还是希望找到很多基本面的逻辑来解释风格变化。负债驱动估值变化，形成不同的风格。把钱往里推，估值就有弹性；把钱往外抽，估值就压缩，是个负债端驱动的逻辑。

　　成长、价值很典型，分别是市场的存量和增量驱动的状态。纵观历史，只要是流动性推升的增量市场，全是成长风格。(黄金滔)