东方盛虹：盛虹炼化一体化项目投产在即

　　注入光伏EVA 龙头，迈入新材料赛道

　　公司拟收购斯尔邦，为目前国内最大的EVA 生产企业。目前国内仅三家企业能生产光伏EVA 树脂，其中斯尔邦产能占比2/3。收购完成以后，不仅能够解决与“盛虹炼化一体化项目”存在的同业竞争问题，更加重要的是与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。

　　EVA 光伏料技术垄断性强，EVA 装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3 年，受光伏产业链需求带动，2020 年下半年EVA 开始进入景气上行周期。我们认为1-2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，未来三年的光伏EVA 需求复合增速可达20%以上，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，供需紧张格局进一步加剧，企业盈利仍将维持乐观水平。

　　盛虹炼化一体化项目投产在即，打开成长空间盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目于2018 年12 月正式开工建设，计划于2021 年底投产，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。

　　目前盛虹炼化的1600 万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。

　　风险提示

　　资产注入失败；在建炼化项目进度不达预期；大宗品价格波动风险。

　　首次覆盖给予“买入”评级

　　我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。

　　预计2021-2023 年公司净利润水平为62/123/164 亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700 亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。（国信证券）