归母净利下降12%！股价走低 桃李面包全国化布局收效甚微

　　今年上半年，桃李面包（603866）营收同比上涨7.31%，归母净利润同比下降11.59%。此外，在布局全国的战略规划下，东北地区依然贡献了该公司较大部分的营收及毛利，华东、华中、华南等南部区域在业绩方面仍未有突出表现

　　《投资时报》研究员 林申

　　业绩下滑、股价走低、大股东减持……素有“面包第一股”之称的桃李面包股份有限公司（下称桃李面包，603866.SH）光环正在逐渐褪去。

　　据半年报数据显示，今年上半年，该公司业绩呈现出增收不增利的态势。其中，营收同比上涨7.31%，归母净利润同比减少11.59%。同时，该公司毛利率及净利率也有所下降，其中毛利率为26.56%，同比下降15.82个百分点；净利率为12.56%，同比减少2.69个百分点。

　　二级市场方面，据数据显示，进入2021年以来桃李面包股价整体处于下降通道。截至8月26日收盘，该公司股价报收于27.95元/股，较2021年1月8日年内44.12元/股（前复权）的最高点下挫36.7%，最新总市值266亿元。

　　需要注意的是，在股价走低的同时，该公司大股东也存在减持股份的现象。

　　据该公司于8月12日晚间发布的公告显示，“自公告披露日起3个交易日后的3个月内，公司控股股东、实际控制人盛雅莉，计划通过大宗交易的方式减持桃李面包股份数量合计不超过1904万股，占公司股份总数的2%”。

　　针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

　　有分析认为，从整个面包行业来看，桃李面包除了需要面对宾堡、曼可顿、美焙辰等传统烘焙品牌的竞争外，还要应对连锁面包店及其他食品的自有烘焙产品冲击，可以说市场竞争日趋激烈。如何在白热化的竞争中继续保持市场竞争优势，进而巩固并拓展市场份额，或是该公司需要重点思考的方向。

　　上半年业绩不振

　　增收不增利成为桃李面包今年上半年业绩表现的真实写照。

　　据该公司于近日披露的2021年半年度报告显示，今年上半年该公司分别实现营收29.39亿元，同比增加7.32%；实现归母净利润3.69亿元，同比下滑11.59%。

　　对于造成报告期内盈利水平下滑的主要原因，桃李面包在中报中主要提到了三点。其一，受去年国家阶段性社保减免政策影响，同期公司成本低导致今年上半年营业成本增加；其二，报告期内人力成本、门店费用增加，且受去年国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期；其三，去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，返货率及折让率都低于本期。

　　若将上述导致利润水平下滑的因素拆解来看，《投资时报》研究员注意到，今年上半年，该公司营业成本为21.59亿元，同比增加13.14%，这其中销售费用为2.65亿元，同比增长11.45%。显然，上述销售费用乃至营业成本的上涨不可避免地拉低利润水平。

　　具体到促销方面，据半年报显示，报告期内桃李面包进一步拓展网络营销在销售中的占比，与国内知名网红主播合作进行线上直播带货，积极尝试与各大社区团购美团优选、多多买菜等平台的合作。不过，该公司并未公布具体的返货率及折让率等相关数据。由此，这一经营措施在多大程度上对桃李面包盈利水平造成影响，目前仍未可知。

　　若继续聚焦于桃李面包业绩表现，进一步将时间维度拉长来看，据数据显示，2017年―2021年该公司各年上半年归母净利润同比增速处于较大的波动状态，且曾于2018年达到最高点43.54%，后于2021年下降至-11.59%的最低点。

　　南下扩张能否站稳仍待观察

　　公开资料显示，桃李面包起家于辽宁丹东，东北地区是该公司经营的主战场。

　　以近三年各年上半年该公司营收及毛利数据为分析基准来看，据数据显示，2019年―2021年，桃李面包各年上半年来自东北地区的营收分别为11.76亿元、12.67亿元、13.24亿元，占当期总营收的比例分别为41.15%、46.26%、45.05%；来自东北地区的毛利分别为4.01亿元、4.61亿元、3.52亿元，占当期毛利的比重分别为39.59%、39.71%、45.07%。

　　可以看到，近三年各年上半年，该公司东北地区所创造的营收规模整体呈现出上升的态势，且占当期营收比例的平均值（44.15%）接近50%，同时，毛利占比也整体处于上升通道。

　　由此可见，即便布局全国一直都是桃李面包一项重要的发展战略规划，但东北地区在营收及毛利方面仍然占据着较大的权重。

　　据半年报数据显示，今年上半年该公司继续加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。但报告期内，桃李面包华中地区、华南地区处于亏损状态，营业利润亏损额分别为236.57万元、1628.02万元，即便是盈利的华东地区，营业利润额占该公司当期营业利润额的比例也仅为1.37%。