亏损超10亿 市值288亿为陕国投2倍 ST安信估值之谜

　　互联网 记者 蔡越坤 “一半是海水，一半是火焰。”

　　7月下旬以来，【安信信托(600816)、股吧】股份有限公司（600816.SH，股票简称“ST安信（600816）”）股价接连上演涨停潮。截至9月3日，其30个交易日中斩获19个涨停板，总市值最高突破328亿，超过多家信托概念股。

　　而另一方面，【ST安信(600816)、股吧】目前仍然面临业务基本停滞、无新产品发行、净资产为负、重组仍然在进行中等实质性发展困境。

　　ST安信与【陕国投A(000563)、股吧】（000563.SZ）是A股市场上仅有的两家整体上市的信托机构，ST安信是沪市唯一的上市信托公司，陕国投A是中西部地区唯一的深市信托公司。截至9月3日，陕国投A总市值为133亿，ST安信市值为288亿，是前者的2倍。

　　今年上半年，ST安信业绩仍然表现不佳。其8月30日晚发布的半年报显示，上半年公司实现营业总收入1.15亿元，同比增长58.81%；净亏损11.48亿元，上年同期净亏损28.56亿元。截至6月末，公司净资产首次出现负数。

　　半年报公布后，ST安信股价回落，9月3日收盘，ST安信股价跌停，报5.27元/股。

　　ST安信业绩与股价之间的巨大反差表现，引起信托从业者热议。9月2日，一位信托行业研究员向互联网记者表示，股票总市值所反映的是上市公司在股票市场上的价值总和，对一家上市公司来说，是指股票市场价格乘以发行的总股数。一般来说，公司规模越大，股票在市场的价格越高，该公司的市值也越大。但从安信信托披露的上半年业绩来看，“归属上市公司股东的净资产为-2.54亿元”，意味着安信“资不抵债”，对于重组方而言是利好。该公司总市值目前近300亿，超过头部信托个股的总市值，存在一定的虚高，主要在于安信重组利好消息的推动。

　　总市值超头部信托

　　尽管ST安信半年报数据透露出公司仍然面临不少经营压力，然而，公司股价却涨上了天。7月下旬以来，其股价接连涨停，总市值一度突破300亿元。

　　据互联网记者查询其他信托概念股，发现ST安信总市值除了超越整体上市的信托机构陕国投A以外，还超越了多家信托概念股。

　　例如，截至9月3日，五矿信托控股股东五矿资本（600390）（600390.SH）总市值为276亿，五矿信托上半年净利润超20亿，在68家信托机构中排名第三；江苏信托控股股东【江苏国信(002608)、股吧】（002608）（002608.SZ）总市值为253亿，江苏信托上半年净利润超10亿，在信托机构中排第十。

　　目前ST安信的总市值近300亿元，已经超过了五矿、江苏信托等行业头部的信托概念股的市值。

　　尽管ST安信的股价暴涨，总市值突破近2年来新高，但是一位购买了ST安信旗下“锐赢七十三号”的投资者向记者表示，其股价暴涨跟兑付进展没有直接关联，目前产品延期了仍然没有方案公布，只能等待。

　　对于产品兑付，9月2日，记者以投资者身份询问ST安信理财客服时，该客服表示，“锐赢七十三号”的兑付目前没有什么进展，公司也一直在催收，但是效果不明显，目前来看还是需要等公司重组成功稳定之后，会出统一的方案。

　　该客服补充称，股价对逾期产品兑付没有太大的关系，公司在尽力处理。目前公司还没有重组成功，还在处理之前的项目，少说有四五十个逾期的项目。

　　关于目前公司的经营情况，一位ST安信内部人士向记者表示，目前公司仍然以清收工作为主，并未开展主动管理业务。

　　净资产首次为负数

　　一方面是连续突破新高的股价表现，另一方面，ST安信半年报业绩表现不佳，净资产首次出现负数。

　　ST安信半年报披露，截至2021年6月末，ST安信净资产首次出现负数，归属于母公司所有者权益金额为-2.55亿元。至2021年初，公司净资产8.93亿元，2021年上半年公司亏损11.48亿元，导致净资产为负。主要系：2021年上半年，公司根据合同约定计提银行等机构借款利息，及兜底承诺相关败诉项目违约金等，引起亏损所致。

　　对此，ST安信表示，公司已连续3年发生重大亏损，截至2021年上半年末公司主营业务仍处于亏损状态;截止至2021年6月末公司净资产首次出现负数。存在可能导致对安信信托持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

　　另一方面，公司继续推进兜底函化解工作，积极寻求与信托项目兜底函持有人和其他表内外债权人达成和解，化解相关风险。截至2020年12月31日，已发现存量兜底函合计余额为752.76亿元；截至2021年6月30日，已发现存量兜底函合计余额为709.36亿元，此期间已解除兜底函43.40亿元。

　　对于兜底函，ST安信表示，公司在前期展业过程中，存在与部分第三方签署《信托受益权转让协议》、《框架合作协议》或出具《流动性支持函》等形式提供保底承诺的情形（以下简称该等第三方为“兜底函持有人”），由此引发的诉讼数额较大。根据《全国法院民商事审判工作会议纪要》，公司依法认定保底承诺无效，不构成违规对外担保。公司提示广大投资者，针对未决诉讼及其他表外信托项目，因无法判断被判令承担相应保底承诺义务或其他相关责任的可能性，公司未就上述情况确认预计负债及合并结构化主体的影响。

　　此外，ST安信称，2019年四季度以来，部分信托业务因提供保底承诺涉诉，公司已披露了相关诉讼及其进展公告。报告期内，公司在有关部门指导下开展风险化解工作，对目前存续信托项目进行了自查，同时公司正在采取各种措施与兜底函持有人达成和解，化解相关风险。预计仍存在因兜底函产生新的诉讼或仲裁案件的风险。

　　不过，ST安信半年报数据显示，上半年该公司共实现营业总收入1.15亿元，同比增长58.81%。

　　重组存不确定

　　多位信托行业人士向记者表示，ST安信股价连续上涨，主要受重组消息利好推动。

　　此前的7月23日，ST安信发布包括《非公开发行股票预案》在内的多项公告，重组方案揭开面纱。ST安信将向上海砥安投资管理有限公司实施非公开发行，募资90亿元并用于充实公司资本金。同时，公司还与中国银行、中国信托业保障基金（以下简称“信保基金”）、中国信托业保障基金有限公司等签署《债务和解协议》（以下简称“信保公司”），债务和解总额约90亿元。

　　同时，ST安信拟向特定对象上海砥安投资管理有限公司非公开发行股票不超过4,375,310,335股，本次非公开发行后，上海砥安将持有公司44.44%的股份，成为公司的控股股东。

　　如上述方案得以顺利实施，ST安信表示，将实质性推进风险化解工作，有助于增强公司资本实力，优化资本结构，改善经营业绩，促进公司长远发展。

　　消息发布后一个多月中，截至9月3日，30个交易日，ST安信录得19个涨停板，股价从7月23日起2.53元/股上涨至目前5.27元/股，股价已经实现了翻倍。而且9月1日，ST安信股价最高突破6元/股。

　　但对于重组面临的风险，8月24日，ST安信发布了《关于披露重大资产重组预案后的进展公告》。公告表示，截至目前，本次交易标的资产的审计、评估及估值工作尚未完成。公司将在审计、评估及估值工作完成后，再次召开董事会，对上述相关事项进行审议。相关资产经审计的财务数据、评估或估值最终结果可能与预案披露情况存在较大差异，特提请投资者注意。本次交易尚需提交股东大会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施。

　　此外，ST安信表示，公司经营尚面临如下主要风险：首先，公司经营不善的风险。公司2018年、2019年和2020年经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值。虽然本次非公开发行的募集资金预计将有利于改善公司经营情况，同时公司正在积极采用债务和解等手段与存量债权人进行和解，降低财务费用，但是公司仍然存在经营不善导致利润持续为负的风险。极端情况下，公司可能面临退市甚至破产的风险。

　　其次，流动性风险。由于部分信托项目未能按期兑付，公司目前存在较大金额的未决诉讼。如果最终法院作出不利于公司的判决，公司可能需要支付大额赔偿款项，面临较大的流动性风险。为应对流动性风险，目前公司正在相关部门指导协调下积极开展相关风险处置工作，通过稳妥化解风险、积极展业，逐步改善公司的流动性状况。但由于处置事项较为复杂，相关处置方案仍在深化研究论证的过程中，最终风险化解方案能否顺利推进存在重大不确定性。

　　对于重组进展，上述安信信托内部人士向记者表示，目前仍然在重组进行中，重组正式落地时间关键取决于公司与持有兜底函的机构投资者的和解速度。