未来股份：高溢价收购亏损资产

　　公司斥巨资收购的资产常年亏损，盈利能力畸低，巨额投入恐怕难以带来效益。

　　2020年以来，【未来股份(600532)、股吧】（600532）（600532.SH）股价从最低的2.73元/股一路最高上涨至19.42元/股，不到两年时间最高涨幅高达611%，成为各路资金疯狂追捧的对象。公司9月15日收盘价19.3元/股，总市值99.6亿元。

　　这是一家原以煤炭、化工品精对苯二甲酸贸易业务为主业的上市公司，近来开始向医疗服务行业转型。与高市值形成鲜明对比的是，未来股份2018-2020年净利润只有1118万元、3634万元、2190万元，2021年1-6月为-302万元。除2020年外，公司净利润主要依靠投资收益，2018年和2019年的投资净收益分别为9526万元、1.37亿元，远远超过同期净利润。

　　此外，为转型医疗，公司拟斥巨资现金收购医疗资产，但收购标的常年亏损，盈利能力畸低，而且还负债高企，巨额投入能否带来效益令人担忧。

　　持续收购

　　未来股份对医疗业务的投资始于2017年。2017年1月，上市公司以自有资金向上海宏啸科技有限公司（下称“宏啸科技”）累计增资8.1亿元，持有宏啸科技30%股权。2017年1月17日，宏啸科技收购美国MIVIP HEALTHCARE HOLDINGS, LLC（下称“MIVIP”）80%股权，交易对价不超过3亿美元。

　　MIVIP2015年营业收入和净利润分别为2.72亿元、6901万元。2018-2020年和2021年1-6月，宏啸科技权益法下确认的投资损益分别为3532万元、1373万元、-2805万元、-621万元。公司表示，受美国当地疫情影响，宏啸科技所持股的MIVIP手术量大幅下降。2020年，宏啸科技实现营业收入9292万元，归属净利润-1.64亿元；2021年1-6月分别为 2803万元、-3639万元。

　　疫情发生前，宏啸科技带来的投资收益是上市公司重要利润来源，2018年和2019年占公司净利润的比重为315.92%、37.78%。2020年5月，公司曾计划收购宏啸科技其余82.94%股权以间接持有MIVIP的80%股权，但由于MIVIP业绩仍未恢复至正常水平，且公司与交易对手方无法对交易价格达成一致意见，该项重大资产重组事项于2021年6月确定被终止。不过在重组筹划期间，未来股份的股价不断上涨。而且，未来股份收购步伐并没有停止。

　　2020年12月3日，公司公告称以1164万元获得西安国瑞、上海国瑞以及【国瑞科技(300600)、股吧】（300600）78.84%股权，2019年各标的净利润分别-1400万元、-1529万元、-121万元，均为亏损。

　　2021年6月29日，未来股份公告称，全资子公司未郎医疗拟以支付现金方式收购Advanced Ambulatory Surgery Center, LLC、AestheticSurgery Center of Winter Park, LLC、Ambulatory SurgeryCenter of Boca Raton, LLC和West Orange Surgical Center,LLC不少于75%的股权。四家公司2020年营业收入合计为3236万美元，净利润合计为819万美元，但收购价格暂未确定。

　　未来股份最大的一笔现金收购是上海国际医学（000516）中心有限公司（下称“国际医学中心”），金额近9亿元，但这家公司却是常年亏损。

　　2021年9月14日，未来股份发布公告，拟以现金8.96亿元收购上海元庆投资管理有限公司（下称“元庆投资”）100%股权、上海树林投资管理有限公司（下称“树林投资”）100%股权，以获得其分别持有的国际医学中心14.9329%股权，交易完成后，公司将间接持有国际医学中心29.8658%股权。

　　元庆投资和树林投资的主要资产为对国际医学中心的长期股权投资。据公司介绍，国际医学中心成立于2010年，2014年5月28日正式运营，是一家具有“三级”医院水平的大型综合性医院。

　　上市公司为本次交易支付了非常高的溢价。收购公告显示，元庆投资评估基准日（2021年7月31日）股东全部权益账面价值为-7372万元，经资产基础法评估后的股东全部权益价值为3.11亿元，增值额为3.85亿元，增值率为521.71%；树林投资评估基准日股东全部权益账面价值为-6582万元，经资产基础法评估后的股东全部权益价值为3.19亿元，增值额为3.85亿元，增值率为584.27%。

　　从国际医学中心的评估结论来看更为直观：国际医学中心评估基准日股东全部权益账面价值为2.91亿元，经收益法评估的股东全部权益评估价值为30.3亿元，增值额为27.39亿元，增值率为941.81%。2019年和2020年以及2021年1-7月，国际医学中心分别实现营业收入3.43亿元、4.4亿元、2.48亿元，实现净利润-5160万元、14万元、-1053万元，仅在2020年实现微利，其他年份均为亏损。

　　据评估报告，收益法下评估机构预测国际医学中心2021年8-12月营业收入为2.6亿元，净利润为2147万元，即2021年收入和净利润预测值分别为5.08亿元、1094万元，同比分别增长15.4%、75.81倍；预测2022-2029年营业收入分别为7.04亿元、9.63亿元、12.85亿元、16.59亿元、20.33亿元、23.06亿元、25.49亿元、26.39亿元，同比增长38.7%、36.76%、33.39%、29.12%、22.52%、13.44%、10.51%、3.53%；预测2022-2029年净利润分别为7359万元、1.47亿元、1.89亿元、2.78亿元、3.67亿元、4.4亿元、4.95亿元、5.1亿元，同比增长572.78%、100.23%、28.37%、46.88%、32.09%、19.94%、12.54%、2.98%。

　　与历史业绩相比，国际医学中心的预测收入和净利润均有较大幅度的增长，如此乐观的预测真的能实现？

　　此次收购交易对手方为多名自然人，包括俞浩、孙晓英（俞浩配偶）、夏小军、俞月苏、徐栋等人，是本次高溢价交易的最大受益者。其中，孙晓英为国际医学中心的副董事长，俞浩为董事，除此之外收购公告并没有给出有关自然人股东背景更为详细的介绍。

　　评估报告显示，元庆投资和树林投资对国际医学中心的投资成本均为1.45亿元，可知二者可从此次交易中净赚6.06亿元，堪称暴利。

　　而对上市公司而言，收购这样一项盈利能力很差的资产会给公司及股东带来非常大的风险，一旦收购标的盈利不及预期，在没有任何保护条款的情况下上市公司巨额的投资将会打了水漂，最终损害的将是公司股东的利益。

　　国际医学中心的资产负债表也不太好看。截至2021年7月31日，国际医学中心有息负债高达5.94亿元，而其账面上的货币资金只有1662万元，属于典型的高负债资产。虽然国际医学中心不纳入合并范围，但高额的有息负债会对其净利润产生不利影响。

　　未来股份间接收购国际医学中心29.8658%股权需支付现金8.96亿元。截至2021年6月30日，未来股份账面上货币资金17.09亿元，一年内到期的非流动负债2.64亿元，长期借款1.11亿元。此次收购将花费公司一半以上资金，若考虑到有息负债，未来股份账面资金并不算宽裕。

　　经营效率低

　　国际医学中心的主要收入可以分为门诊收入、体检收入、住院收入和其他收入。2019-2020年和2021年1-7月，国际医学中心门诊收入分别为1.69亿元、1.84亿元、9107万元，体检收入分别为2863万元、5703万元、3452万元，住院收入分别为1.34亿元、1.77亿元、1.06亿元。可见，门诊收入和住院收入占比最高，是国际医学中心主要的收入来源。

　　国际医学中心正式运营已经7年，但其日平均使用床位数却是远远低于开放数量。国际医学中心共设置500张床位，一期开放128张，然而2018-2020年和2021年1-7月的日平均使用床位数分别为32张、47张、58张、60张，单床收入分别为186.28万元、284.91万元、305.62万元、177.43万元，床位周转次数分别为37.94次、56.19次、58.41次、34.03次。2021年以来，疫情影响相比2020年已经明显减弱，但国际医学中心日平均使用床位数的增速明显放缓、床位周转次数大幅降低，住院业务经营效率下降，是何缘故？

　　此外，国际医学中心自有医师队伍相对薄弱，一定程度上限制了营收规模的增长。公告显示，国际医学中心共有500张床位，评估基准日日均床位使用数在60左右，使用率仅为12%，病床使用率较低的原因是多点执业专家无法夜间留院。据介绍，国际医学中心专家包括自有专家、合作科室和多点执业专家，多点执业专家多来源于公立医院，受客观因素限制，坐诊频次不高，自有专家和合作科室则是日常坐诊。具体而言，国际医学中心现有全职医护人员约177人，评估基准日已经存在的合作科室仅包括玄合肿瘤、德国康复中心、屹然泌尿和生殖中心，而多点执业的专家累计约2300名。可见其日常坐诊的自有专家和合作科室规模较小。

　　《证券市场周刊》记者给未来股份发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。