东吴证券点评宁德时代：间接持股洛阳钼业 深化上游一体化布局

　　投资要点

　　事件：公司及全资子公司四川时代与洛阳国宏投资控股集团有限公司签署《投资框架协议》。国宏集团拟以其持有的洛阳集团100%的股权对四川时代进行增资。本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业(行情603993,诊股)24.68%的股份。

　　宁德将成洛阳钼业第二大股东，强强联手深化新能源金属布局。洛阳钼业是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，也是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，且间接持股华越镍钴30%股权，布局镍冶炼产能。此前洛阳钼业已将KFM控股25%股权转让给宁德时代(行情300750,诊股)旗下公司时代新能源，KFM是目前世界上最大、品位最高的待开发铜钴矿之一，蕴含超过62万吨铜金属和超过310万吨钴金属。宁德时代本次入股洛阳钼业，有助于保障公司的钴矿供应，且将有助于凭借洛阳钼业优质平台资源，强强联手，打造具有韧性的全球供应链体系。

　　持续加码上游资源布局，保障未来供应链安全。钴资源方面，公司间接持股洛阳钼业24.5%，且参股KFM25%股权，锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上；宁德参股Pilbara，布局海外锂矿资源，并通过子公司四川时代与天府矿业等公司合资成立四川康德，开发四川锂矿资源，我们预计公司锂矿布局将于23-24年逐渐释放产能，有效保证供应链安全，远期规划庞大。镍资源方面，公司计划投资1.11亿元美元（持股49%）与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。

　　动力Q2盈利大拐点，Q3储能盈利大拐点，盈利强势恢复。宁德22H1出货预计105Gwh左右，Q3排产近100gwh，环增40%+，我们预计出货有望达80gwh左右，全年出货预计300gwh，同比翻番以上增长，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，动力22H1毛利率15%，超预期，盈利拐点明确，金属价格联动全面执行，叠加材料的降价，下半年毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年开始传导，Q3有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确，长期看稳定毛利率预计恢复至25%左右。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年业绩预期280/480/652亿元，同比增76%/71%/36%，对应35x/20x/15xPE，给与23年36xPE，对应目标价708.1元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。