券商最新评级：12股潜伏最佳时点

　　宏大爆破:公司矿业服务承压，行业低点整合做大做强

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强 日期：2016-03-07

　　投资要点

　　事项:

　　2015年3月5日宏大爆破公告2015年年报，报告期内实现营业收入30亿元，同比减少11.59%，实现净利润1.01亿元，同比下滑38.8%，对应EPS为0.18元。拟每10股派0.5元。

　　平安观点:

　　宏观经济低迷，公司矿业服务承压:全球矿产品需求增速放缓，国内的煤炭、铁矿石、铝、水泥等矿产资源需求出现大范围的下跌，在此背景下集团母公司及子公司所处的矿业服务板块（包括工程施工及民爆器材销售两大主要业务）收入都有所下降，母公司（含宏大矿业）收入同比减少4.08%，鞍钢爆破收入同比减少35.94%；中科力收入下降幅度为40.85%；永安民爆收入同比减少29.65%。

　　行业底部运行有利于行业整合:从中外的行业发展历程来看，当行业处于景气周期底部的时候大多是行业整合活跃的时期。民爆行业自2012年起，行业的整合就开始提速。我们认为目前行业的低迷恰好可以促使行业内的龙头整合优质资产，以扩大市场份额的目的。作为国内爆破服务行业的龙头企业的宏大爆破理应享受本轮行业整合的盛筵。而公司之前公布的整合方案正顺应了这一趋势。

　　整合有望使宏大爆破迎来第二次成长:公司之前方案收购涟邵建工剩余股权、新华都工程的股权以及收购内蒙古生力民爆公司符合目前行业整合的大趋势，同时也符合公司未来的发展战略。在增加炸药产能的基础上，巩固了公司在煤炭爆破服务领域的优势，并且深化了有色金属矿产的服务能力，新老业务产生协同作用以驱动公司重回高增长通道。2015年公司整体毛利率较前几年出现了明显下滑，仅为21.9%，我们预计以上整合完毕后会带来公司盈利能力的提升。

　　投资建议:我们认为公司属于行业龙头，未来将不断深化在矿山服务上的总体布局，实现公司与煤炭、铁矿石、有色金属三大领域龙头企业的全部 对接，为今后的进一步发展夯实了基础；虽然行业受到宏观经济影响出现低迷，但也为整合提供了机会，作为行业龙头宏大理应享受本轮整合盛筵；我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.33、0.51、0.65（考虑到并购成功和增发摊薄），对应目前股价PE分别为23.4、15.2、11.9；维持“推荐”评级。

　　风险提示:并购整合低于预期，宏观经济持续低迷。

　　山东路桥:订单回暖，估值洼地

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2016-03-07

　　投资要点。

　　新年伊始，公司已经获得施工重大订单95亿元，为2014年收入的139%，接单频率和额度均大超过往历史:据公开信息统计，公司自2015年以来重大订单总计为141亿元，为2014年收入的206%。公司2014年转入下一年的未完成订单金额为70亿元，2013年新签订单75亿元；同时，公司2014年收入为68亿元，公司业绩快报2015年收入为74亿元，说明公司目前未完成的重大订单至少在144亿元以上，将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。

　　公司主营路桥工程施工和养护施工业务，由2012年借壳ST丹化上市，上市以来业绩复合增长率17%:公司隶属山东高速集团，背靠山东国资委，在山东省内项目上具备地域优势。公司定位“做大做强主业，沿相关多元化发展”的战略方向，打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政工程、设备制造五大板块，实现公司多元化的经营目标。

　　公司品牌优势、技术优势明显，全资子公司路桥集团四次获得鲁班奖。子公司路桥集团先后两次获国家科技进步奖，四次获国家建筑工程最高奖鲁班奖，一次获詹天佑奖，十次获国家优质工程金质奖和银质奖。

　　盈利预测与投资评级:假设1）董事长因个人原因辞职不影响公司经营情况；2）公司生产运营周期为450-500天；3）公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2017年公司收入分别为92和111亿元，实现EPS分别为0.41和0.50元，对应PE分别为14和12倍。参考同类公司普遍20倍估值，公司估值优势明显；且公司近期订单爆发，未来业绩较高增长确定；以及两会确立“十三五”期间新型城镇化的重要性，基建类公司存在超预期的大概率，给予公司“买入”评级。

　　风险提示:订单消化速度低于预期。

　　阳光城:新阳光，照进新梦想

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，金山 日期：2016-03-07

　　核心观点:

　　一路走来，鉴证成长

　　凭借自身优质资源储备以及内部管控水平的全面提升，公司逐步由区域资源型房企发展为全国布局的综合性地产开发企业，销售规模由2009年的19亿，增长至2015年的310亿元，年均复合增速达到60%。14年开始，公司在原有地产主业的基础之上，围绕“房地产+”战略思路，进行一系列的“守主业、微创新”的产业拓展工作，在金融、医疗、智慧社区、教育等方面积极探索，培育新的业绩增长点。

　　地产业务:稳定增长的业绩核心

　　当前地产业务方面公司推行最新的“3+X”战略，即长三角+大福建+京津冀+战略城市点的区域布局方案。布局产业及商业地产项目，从单一开发销售模式向多业态持有模式发展。全国土地储备达到700万方，全国储备货值总规模超过1000亿，地产主业依旧可以使公司未来维持稳定的增长。

　　教育行业发展:发挥集团优势，局部幼教蓝海

　　15年12月份开始，公司成立了全资的教育子公司“阳光幼教投资管理有限公司”，负责幼儿教育幼儿教育相关领域的投资和运营管理，收购北京师范大学下属师汇优创教育投资有限公司65%股权。凭借上市公司的资本运作优势，在幼儿教育这片蓝海将会获得更加出色的发展前景。

　　预计15、16年EPS分别为0.39、0.50元，维持“买入”评级。

　　公司未结算项目面积超过1000万方，考虑到15年公司再融资现金收入，NAV总规模为254亿元，按照当前总股本计算每股NAV为6.32元/股。

　　风险提示

　　新业务拓展以及房地产市场波动存在不确定性。

　　东方国信:定增获批，大数据龙头即将再加速

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-03-07

　　定增获批，新增资金确定性提升，大数据龙头即将再加速。公司计划非公开发行不超过9，000万股新股，拟募集金额约18亿，募投项目z主要围绕技术和市场两个维度:1）其中投建大数据分析服务平台、分布式大数据处理平台进一步强化公司大数据分析核心竞争力；2）运营商是公司传统优势行业，本次募投项目加大了公司在金融（互联网银行平台）、政府（城市智能运营中心）、工业（工业智能互联平台）的投入，将公司的大数据技术和多行业应用深度结合，打造多元化、跨行业的大数据版图。本次定增获批后，新增资金确定性提升，公司业务有望在资本助力下加速推进。

　　内生外延并举，业绩高增长持续。1）大数据行业高速发展。据中国信息通信研究院的《2015年中国大数据发展调查报告》预测，2015年中国大数据市场规模将达到115.9亿元，增速达38%，并且预计随着大数据应用的逐步兴起，预计2016至2018年中国大数据市场规模还将维持40%左右的高速增长，行业高景气；2）公司内生外延从电信拓展至政府、金融、工业、农业等多个领域，行业空间打开，电信行业保持稳健增长，非电信业务收入规模持续扩大，大幅增厚公司业绩。公司外延战略有望持续，为业绩高增长添加保障。

　　最为纯正的全产业链大数据标的，全面受益大数据行业爆发。1）当前电信行业受互联网企业冲击较大，提速降费和管道化趋势下运营商增长压力进一步极大，因而迫切需求降本增效，而信息化社会下，商业BI和大数据驱动智能化决策、改善商务流程、推出更具吸引力产品，对该领域大力投入有望持续；2）公司大数据技术和全产业链布局优势明显:技术产业链上，屹通信息、海芯华夏、Cotopaxi、北科亿力等子公司覆盖数据采集，收购普泽创智、战略携手全球领先的大数据公司CLOUDERA实现大数据技术优势上的不断强化，收购摩比万思覆盖大数据应用；行业层面如上文所述已经实现五个以上行业覆盖。整体来看全面受益大数据行业爆发。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为0.4元、0.6元，对应PE为50和33倍，维持”买入”评级。

　　风险提示:1）板块系统性风险；2）大数据应用推进不达预期。

　　顺络电子:被动器件龙头，多维度高速增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-03-07

　　全球电感龙头，价值投资优。

　　选2012年，我们曾经发布深度报告，以中端智能机爆发的逻辑推荐顺络电子，今年，我们重新梳理逻辑，按照消费电子新业务、汽车电子、军工电子的角度展望顺络发展的新阶段。作为市场占有率全球前三的片式电感龙头，随着自身管理、业务的调整进入尾声，顺络电子有望在新业务的驱动下，未来将实现进一步的高速成长。因此，重回增长轨迹的顺络电子，将值得投资者重点关注。

　　消费电子:NFC及陶瓷材料助推业绩腾飞。

　　消费电子智能终端虽整体增速下降，但顺络电子能在其固有客户体系中，承接更多类别的产品订单，优化产品结构，取得客户占有率方面的提升。公司业绩也在高毛率产品比重提升的背景下，在15Q4及16Q1业绩迎来向上的拐点，未来则将会在产能释放及NFC与陶瓷材料的推动下，取得更加快速的成长。另外，我们预期公司将会受益于ApplePay等移动支付趋势，NFC天线出货有望放量，另外陶瓷材料新品有望取得在指纹识别方面的新应用。

　　汽车电子+军工电子，提供长期增长空间。

　　汽车电子则是公司业务增长的另外一级，公司经过多年努力，已经和汽车配件厂商形成密切合作，成功进入国际汽车电子龙头公司供应链。公司将汽车电子用器件作为其产品线的重要一部分进行持续改进和发展，不断开发出满足汽车电子需求的产品，未来业务占比有望达到公司总体的30%。军工电子业务依托于子公司贵阳顺络迅达而开展，随着顺络迅达军品线的逐步达产，未来形成军品业务5-10亿收入值得期待。当前军工信息化趋势，公司为基础元器件供应商，行业地位及进口替代趋势明确。

　　对标村田，全球被动器件龙头可期。

　　村田制作所为全球被动器件龙头，其业务也从单一的被动元器件向模块化产品进发，消费电子、汽车等多领域深度耕耘，我们认为目前顺络电子的业务架构有望朝着村田的方向发展，同时在特色产品方面取得突破，前景广阔。

　　持续重点推荐。

　　公司发展路径明确，管理层激励到位，后续业务增速值得期待，因此我们维持公司推荐评级，我们预计2016-2018年EPS为0.50、0.63、0.79元。

　　风险提示:下游市场需求放缓，新业务拓展不及预期

　　金贵银业:贵金属弹性第一股，业绩释放在即，首次覆盖给予“推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘文平 日期：2016-03-07

　　投资要点:

　　1.事件

　　公司拟研究推出员工持股计划。本次员工持股计划的规模为全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%；本次员工持股计划所涉及的股票将通过二级市场购买或大宗交易等方式取得。

　　2.我们的分析与判断

　　（1）贵金属近看避险、远看通胀，白银弹性将大于黄金 进入2016年以来，全球资本市场剧烈波动提升避险需求，以及全球央行宽松力度加大，以黄金为代表的贵金属迎来反弹良机（自2016年年初以来，COMEX黄金价格上涨15.96%，COMEX白银价格上涨7.49%）。

　　从短期来看，受制于金融市场动荡压力与近期美国经济数据的不达预期，美联储加息预期延后（美联储3月份大概率不加息），美元指数达到阶段性高点，黄金、白银将迎来反弹窗口；而全球经济下行风险加大，金融市场动荡加剧，北韩核危机、英国退欧等黑天鹅事件频发推升黄金、白银避险需求；在美联储加息犹豫、美元阶段性疲软的窗口期内，市场避险情绪浓厚驱动黄金、白银价格反弹。从长期来看，为防止通缩导致更大的经济衰退，欧盟、日本、中国等央行提升宽松力度，继续向市场注入流动性（欧央行3月重新考虑宽松力度、日本实行负利率、中国1月信贷超预期）；但以往压制通胀的大宗商品价格下跌空间不大，对价格指数的边际抑制作用下行；而近期美国、中国通胀数据皆有升温的迹象（美国CPI通胀率从0.7%同比上升至1.4%，核心CPI从2.1%同比增长至2.2%；中国1月CPI同比增长1.8%，创5个月新高），一旦大宗商品价格反弹，通胀预期加剧会引发黄金、白银大行情。

　　黄金与白银历史上都曾做过货币，金融属性相似，在价格的波动上存在正向的比价关系。1990年至今，黄金与白银价格的比价平均值为60，2000年至今为58，2010年至今为57，目前的比价值为77，处于历史高点。一旦通胀预期不断升温，黄金、白银将迎来大行情，黄金与白银价格的比价值将大概率从历史高点下降，即白银价格的上涨弹性将大于黄金。

　　（2）募投项目投产业绩即将释放，公司为贵金属行业业绩弹性第一股

　　金贵银业主营业务白银冶炼和加工，年产白银600多吨，贵金属库存31亿元，套保比例不超过67%（白银价格上涨套保比例会下降），贵金属价格每上涨10%，盈利增长1.5-2亿元之间。即使在白银黄金价格大幅下跌情况下，年盈利超过1亿元。而公司目前市值仅48亿元，为贵金属公司中市值最小，对贵金属上涨所带来的业绩弹性是贵金属中最大的。

　　国家长效治理污染，白银集中度迅速提升。白银冶炼为重污染行业，但公司持续重金投入技术提升和环境保护，已经成为行业龙头和标杆，充分受益环保标准和行业集中度的提升。公司三大募投项目将于2016年竣工投产，预计公司金属回收率将继续提升，成本有望下降5000万元左右。而公司适时研究员工持股，将使公司所有者与管理层的利益相捆绑，激发员工的工作效率，促使公司业绩加速释放。

　　此外，公司开启扩张模式，产业链上游延伸，拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权，西藏金和年盈利4000万元左右。公司资金充沛，不排除继续外延扩张的可能性，打造全产业链一体化模式。

　　3.投资建议

　　在避险情绪与通胀预期叠加之下，黄金与白银将迎来反弹窗口，而白银的上涨弹性将大于黄金。公司受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。而公司三大募投项目投产，将迎来业绩释放期。我们预计公司2015、2016年EPS为0.23、0.69元，对应2015、2016年PE为42.13x、14.04x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1）白银等有色金属价格大幅下跌；

　　2）公司募投项目产能释放不及预期。

　　三友化工:增发18亿建设20万吨粘胶项目，一季度业绩有望大幅增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2016-03-07

　　非公开募集资金不超过18亿元，大股东拟认购10%彰显信心。公司2016年3月3日公告拟非公开发行股票不超过3.16亿股，募集资金不超过18亿元，其中13亿元用于建设20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤项目，剩余资金扣除发行费用后用于补充流动资金。其中，大股东碱业集团拟认购0.32亿股、1.8亿元占比10%，我们认为大股东积极认购彰显了公司对未来发展前景充满信心。

　　拟扩产粘胶项目为中高端产品，进一步巩固技术优势。公司本次拟建设的20万吨粘胶项目主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维。公司粘胶短纤的生产技术行业领先，达到世界先进水平，单线产能超过8万吨/年，远高于行业平均水平。此次扩建项目均为高技术含量、高附加值粘胶短纤产品，项目达产后将进一步巩固公司在行业的领先地位。

　　库存低货源紧粘胶价格一路反弹，短期涨价有望持续。2015年四季度粘胶短纤价格从高点1.5万元/吨迅速下滑，最低跌至1.2万元/吨。随后在春节部分厂家停车检修背景下，产品价格触底反弹，目前已超过1.3万元/吨。当前行业库存仍处于低位，平均不到9天，全行业开工率超过90%，产品价格稳步上涨。

　　我们认为短期内，随着下游旺季来临，库存仍将在低位徘徊，加上今年杭州将要召开G20峰会，粘胶行业停产频率可能有增无减，供给端冲击仍会发生，产品价格有望持续上涨。

　　公司同时受益纯碱行业景气度回升，一季度业绩有望大幅增长。公司同时是纯碱行业龙头企业，拥有权益产能276万吨。纯碱产能过剩2014年迎来拐点，部分产能尤其是联碱法企业开始出清，供需格局迎来改变。纯碱价格在2014年下跌后于2015年四季度开启反弹，当前价格较去年低点已上涨17%，产品价差持续扩大，景气度有望迎来好转。我们认为公司同时受益于粘胶和纯碱行业景气度回升，根据我们测算，纯碱价格每上涨50元，公司EPS增厚0.05元；粘胶价格每上涨500元，EPS增厚0.1元。从当前价格水平来看，公司一季度业绩将大幅增长，增速有望超60%以上。

　　上调“买入”投资评级。公司是粘胶和纯碱行业龙头企业，供给侧改革下这两个行业供需格局都迎来显著改善，景气度或迎来回升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.43元、0.48元，给予公司2016年28倍PE，对应目标价12元，上调至“买入”投资评级。

　　风险提示。公司产品销量增长低于预期；粘胶短纤、纯碱价格波动风险。

　　新和成:营养品低谷反弹，新材料业务开始发力

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2016-03-07

　　投资摘要

　　受益于维生素价格周期上涨，营养品业务迎来好年景。

　　预计短期内维生素E价格在调整后将会稳中小幅上升为主，但上升空间有限。

　　维生素A的价格正式进入新一轮的上涨周期中，截止到3月2日，维生素A的价格已经达到215元/kg，价格超出前几年的高点。

　　维生素D3的价格已经下降到近年低点。2月4日，印度Fermenta公司宣布自3月1日起提高VD3产品价格20%，或将会成为VD3上涨的契机。

　　新材料成为新增长引擎

　　一期5000吨/年项目已经投产，目前基本达到设计产能。未来公司将启动二期25000吨PPS项目，建设期1年。按照PPS出厂价6万元/吨，未来30000吨项目可贡献收入18亿元，预计毛利率在40%左右。

　　蛋氨酸潜在增长点

　　蛋氨酸项目是公司未来2-3年重点项目之一，总规划10万吨，一期建设5万吨。2016年6月一期5万吨蛋氨酸能够建成。

　　盈利预测

　　我们预计公司2015-2016年的营业收入分别为38、51、56亿元，同比增长-7.8%、32.9%、10.26%；2015-2016年的归属净利润分别为4.0、9.2、10.75亿元，分别同比增长-50.21%、129%、16.63%。对应每股收益分别为0.37/0.85/0.98元。

　　人福医药:增长符合预期，亮点仍在医疗服务

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-03-07

　　报告要点

　　事件描述

　　公司3月5日发布2015年年报，实现营业收入100.54亿元，同比增长42.58%，实现归属上市公司股东净利润6.54亿元，同比增长44.72%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.65亿元，同比增长32.17%。

　　事件评论

　　医药主业实现稳健增长:净利润同比增长44.72%，其中医药主业增长23%左右；公司投资净收益2015年同比增长284.68%，主要因参股天风证券获得的投资收益比2014年增加9674.5万元。

　　受益于营销体系建设，收入实现高增长:2015年公司营业收入同比增长42.58%，收入增量主要来自于华中与华东地区。公司各子公司积极推进营销体系的转型与升级，其中宜昌人福加强了营销队伍的管理，并在多科室终端拓展取得显著进步；葛店人福营销积极应对行业政策的变化，生育调节药核心业务；新疆维药积极拓展疆外业务，在湖北、山东取得较大进展；人福湖北在医疗器械、诊断试剂等新业务上拓展积极。公司自建营销队伍，采取专业学术推广、招商代理及普药助销三位一体的营销模式，已建成全国性的营销网络。

　　未来亮点仍在医疗服务:2015年，公司先后与相关政府部门就宜昌市妇幼保健院、孝南区妇幼保健院、钟祥市儿童医院、临安市中医院、钟祥市中医院等公立医院达成合作意向，依托在湖北已建立的优势，在医疗服务领域积极布局，是公司未来的主要看点。

　　“共建+产业基金”同时推进医疗服务:公司在2015年在医疗服务领域的拓展主要体现为“共建”模式，如公司与钟祥市人民政府签署了《钟祥市中医院合作框架协议书》，双方拟共同组建成立医院管理公司重组钟祥市中医院资产债务并成为其举办人，负责相关管理和运营工作。公司于2015年12月分别拟参与设立创业基金与产业基金，预计这两大基金将加速公司医疗服务产业链的整合。

　　维持“买入”评级:公司主业增长稳健，未来亮点仍在医疗服务。预计2016、2017、2018年EPS分别为0.66元、0.81元、1.03元，对应当前股价的PE分别为23X、19X、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示:医疗服务的推进不及预期

　　阳光电源:逆变器龙头，业绩符合预期，光伏电站驱动，高增长可期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学，雷强，刘晶敏 日期：2016-03-04

　　事件:3月1日，公司发布《2015年业绩快报》，公告指出，业绩快报公告指出，2015年营业收入46.5亿元，同比增长51.79%，归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，比上年同期增长56.04%， EPS0.67元。

　　点评:

　　光伏行业进入快速扩张，光伏电站规模提升。据国际能源署（IEA） 发布的2015-2050年能源展望，太阳能光伏发电有望成为全球最大的电力源，并预测到2050年，光伏发电将占全球所有电源的16%。近日，HIS 发布2016年市场报告称，截至2016年底，全球光伏装机容量超过310GW，其中，美国、中国和日本将成为全球太阳能光伏安装市场。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:

　　风光不与旧时同》上指出，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”， “十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多，光伏行业发展进入快车道。2015年公司进一步拓展光伏电站业务，截至中报披露，已备案的电站规模达290MW。公司前期公告说力争在2016年内合作完成3GW 电站的开发及建设，有利于公司从光伏逆变器等上游向光伏电站运营等下游延伸产业链，有利于2016年业绩持续提升。归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，比上年同期增长56.04%，在预期50%-70%以内，符合预期。

　　逆变器龙头，3GW 电站合作开发，业绩有所保证。前期公告，公司与珈伟股份、振发集团、谷欣资产共同进行国内外电站项目开发、建设、市场开拓，力争在2016年内合作完成3GW 电站的开发及建设，有利于公司逆变器及相关配套产品，包括集中式逆变器、组串式逆变器、汇流箱、监控系统、储能设备及一体化系统解决方案等产品顺利出货，有利于盈利能力进一步提升。 《互联网+智慧能源的指导意见》下发，有利于产业链进一步下移。

　　《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见》已于近日下发，对储能网络化、车网协同、新能源+电动汽车等给出了相关积极意见。目前，公司借助光伏逆变器的技术优势，在储能电池、电站运营、新能源汽车、充电桩和微电网等方面已经提前布局能源互联网， 相信《指导意见》的推出将进一步促进公司布局能源互联网，高增长将会持续。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司电站规模不断扩大，又进军能源互联网和新能源汽车领域，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS 分别为1.08和1.40， 给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司光伏电站运营和新能源汽车业务达预期，新能源政策有所变化。

　　宋城演艺:内生、外延发展良好，未来业绩可期

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2016-03-07

　　杭州总部增长确保业绩:作为全国最大的演艺集团，近年来公司通过深挖本部，持续一线旅游景点的异地扩张，使公司逐渐成为一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台。2015年公司凭借精准的市场定位及良好的营销手段，使公司整体观演人数达到了2234万人次，同比增长53.42%，确保了公司业绩快速增长。其中公司杭州总部城旅游区实现营业收入7亿元，同比增长14.91%，毛利率也较去年增长了1.3个百分点，这主要源于宋城千古情观演人数增幅创5年新高，并创造了单日演出15场的奇迹，总部业绩的增长是公司业绩的核心。

　　异地扩张仍将持续发力:报告期内公司现已实现运作的三亚、丽江、九寨等异地项目趋于成熟，业绩保持高速增长，观演人数分别增长87.56%、181.82%和60%，助推其营业收入增长61.58%、131.56%和106.59%，随着游客的增长，其毛利率也同步增长，分别增长7.17、11.01和4.14个百分点，这为公司异地项目业绩快速增长奠定了基础。从公司历来的异地项目上看，其都能在短期内实现收支平衡，并快速为公司业绩作出贡献，这证明了公司异地扩张定位的准确性和品牌影响力之大，这将为公司未来上演的《漓江千古情》《上海千古情》等全新演艺作品业绩提供了参考。

　　尝试轻资产和收购模式，加快公司线下入口发展:报告期内公司先后控股九寨沟《藏谜》、收购福州旅游演艺资产、并以轻资产扩张模式完成了泰安项目，凭借公司强大的IP影响力及复制力，使公司向资源整合与自主开发相结合的方向转变，加快了线下流量入口的快速发展。

　　六间房并购后，业绩超预期:并购六间房是公司以“构建以演艺为核心的繁华生态圈”迈出的重要一步，标志着公司正式涉足互联网娱乐板块，且六间房15年各项经营指标超预期。截止15年底，六间房签约表演者超8万人，同比增长60%，网页端月均访问用户达到2，857万，较2014月均增长约45%，移动端月均访问量较2014年增长79.9%，从而助推六间房营业收入达到7.27亿元，净利润1.63亿元，较1.51亿元承诺业绩多1200万元，助推公司15年业绩快速增长。

　　投资建议:公司作为中国演艺行业龙头，近年来通过深挖本部、异地复制，通过积极的营销和独特的经营模式，并通过成功完成六间房并购，实现了“互联网+”的突破，为公司带来了显著的高成长性和利润率。目前公司对现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台进行了全方位的资源整合、投资布局、协同发展，开启了宋城生态的元年之旅。公司15年分别成立了规模为10亿元的现场娱乐基金和30亿元的互联网娱乐基金，通过投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家行业龙头企业，使公司品牌得以迅速推广。考虑未来异地项目陆续开业及迪士尼的开业也将为公司总部带来可观的客流，因此预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.56元和0.62元，对应PE分别为47X、40X和36X，我们维持给予“推荐”评级。

　　风险提示:自然灾害、安全事故和投资并购风险等。

　　歌华有线:利润率下滑导致业绩低于预期；业务增长仍面临挑战

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-03-07

　　最新事件

　　歌华有线公布2015年业绩快报，收入为人民币25.68亿元，较我们预测的24.95亿元高3%，净利润为6.73亿元，较我们预测的6.94亿元低3%。

　　潜在影响

　　（1）2015年预告收入同比增长4%，低于2014年的10%，但增长势头仍然稳固，四季度收入同比增长13%。四季度净利润下降11%，受到利润率下滑的影响；2015年营业利润率为12.5%，低于我们13%的预期，主要原因在于折旧摊销成本下降进入尾声。

　　（2）政府补贴从2014年的4.4亿元降至2015年的约3.5亿元。我们认为随着政府终止对高清机顶盒的补贴，这一下降趋势将继续。

　　（3）我们认为随着更多有线电视用户倾向于选择IPTV或OTT，未来歌华的收入增长将继续面临挑战。此外，我们认为网络视频等其它更具吸引力的视频服务所带来的竞争令歌华的ARPU受到限制。

　　估值

　　我们将2015年每股盈利预测下调26%，主要计入了公司定向增发计划早于预期的影响，该计划于2015年实施，而我们之前预计为2016年。此外在2015年，公司可转债转股1.08亿股，这对每股盈利产生了摊薄影响。考虑到摊薄效应和利润率的下滑，我们将2016-20年每股盈利下调了8.9%-9.4%。

　　我们将12个月目标价格下调了9%至人民币12.64元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利0.96元（原为1.05元），并以8%的行业股权成本贴现回2016年。维持对该股的卖出评级。

　　主要风险

　　新业务扩张快于预期。