恒顺醋业：主业稳定增长 关注国改进程

　　事件：恒顺醋业(600305)公布2016年年报:2016年公司实现收入14.5 亿，同比增10.9%;归母净利1.7 亿，同比降28.9%，每股收益0.28 元;扣非净利1.6 亿，同比增38.2%。拟每10 股派现0.85 元(含税)。4Q16收入3.9 亿，同比增12.7%;归母净利0.53 亿，同比增79.4%。

　　投资要点：

　　1、4Q16 业绩超预期。

　　4Q16 净利增长，主要来源于毛利率提升3.2pct，管理费用率下降3.1pct，以及非经常损益提升：原因一方面是同期计提开发产品减值准备导致基数较高;另一方面固定资产处置损失减少导致本期营业外支出下降。

　　2、调味品主业稳定增长，料酒增速较快。

　　估计4Q16 调味品营收增速约14%，与前三季度大体持平。分品类看，2H16 料酒增速超20%超预期，应是与5 万吨料酒投产，销售资源向料酒倾斜有关;2H16黑醋、白醋增速大概10%、9%，受益于提价增速均快于1H16。调味品中高端产品增速较快，如三年陈、六年陈等，估计有20%以上增长，结构升级趋势明显。渠道方面华东以外市场增长显着，如北京、上海、两广、东北、陕西等地增速均超两位数;华东以内渠道深耕计划下沉到乡村，未来仍有增长空间。17 年料酒仍将是重点发展品类，伴随醋类高端项目建设完成，产能释放(预计2H17 投产)，预计17 年收入可达16.2 亿，同比增12%。

　　3、4Q16 毛利率走高，费用率同比改善。

　　4Q16 毛利率41.8%，同比提升3.2pct，主要来自于产品提价以及结构升级。管理费用率14.2%同比下降3.1pct，主因在于一方面部分税金会计科目调整至“营业税金及附加”中，另一方面公司加强内部管理，费用率确有降低，将营业税金比率与管理费用率合计来看，同比仍下降1.0pct。往17 年看，受益于产品结构改善以及提价，毛利率大概率走高，公司处于扩张时期销售费用率可能增长，管理与财务费用率仍处于下降趋势，综合判断公司17 年可实现净利2.0 亿，同比增18%。

　　4、关注公司国改进程，高管增持未来前景看好。

　　恒顺国企改革仍有预期：一是引入战投进行混改，或员工持股，应是由省国资委牵头自上而下推进，猜测引入有国资背景且具备市场运作能力的企业可能性较大，仍需等待;二是公司内部完善激励与考核机制，可能会比引入战投提前落地。公司管理层已于16 年公告增持股票，表明对未来发展充满信心，看好公司前景以及长期价值。

　　预计恒顺醋业2017-2019 年EPS 分别为0.34、0.39、0.44 元。

　　根据赢家江恩星级评定模型：600305股票分析综合评论：恒顺醋业600305当前趋势运行在生命线以下弱势休息区域，中期资金筹码占流通盘59.14%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是10.59元，阻力是11.91元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-02-27号和2017-03-20号，中期时间窗2017-04-10号和2017-05-14号 ，结合持仓成本做好计划。