麒盛科技(603610)：智能电动床龙头 募资扩产能、拓渠道

　　1、智能电动床领军企业，海外销售为主，业绩逐年增长【麒盛科技(603610)、股吧】成立于2005 年10 月19 日，公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售，主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。作为国内最早从事智能电动床研发生产的公司之一，公司具有领先的技术优势和设计优势，已成为国内智能电动床行业的领军企业。

　　公司发行前总股本11274.95 万股，本次公开发行新股3758.32 万股，占发行后总股本的比例为25%，发行后公司总股本为15033.27 万股。上市前，公司实际控制人唐国海及唐颖（系唐国海女儿）持有公司41.9665% 的股份，合计控制公司发行前55.2885%的表决权；上市后唐国海及唐颖合计持有公司31.4748%的股份，合计控制公司41.4663%的表决权，股权结构稳定。

　　业绩方面，公司营收逐年增长，毛利率保持稳定。2015-2018年公司营收从6.96 亿元增长至23.91 亿元，年复合增速50.87%；归母净利润从0.56 亿元上升至2.93 亿元，年复合增速73.18%。

　　2019Q1-3 公司营业收入为19.45 亿元，同比增长1.37%；归母净利润为2.72 亿元，同比增长18.40%。2015 至2019Q1-3 公司综合毛利率分别为37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%，保持相对稳定，2019Q1-3 毛利率有所上升主要原因系受原材料采购价格、销售结构变动等因素影响。公司净利润有所波动，2017 年归母净利润同比2016 年大幅增长324.33%主要系2016 年确认股份支付费用1.50 亿元导致2016 年利润基数较小，2018 年归母净利润同比增长160.15%主要系收入增长的同时管理费用率下降、汇兑收益增加。

　　分产品看，公司智能电动床业务占比稳步提升，床垫收入保持稳定。2015-2018 年公司智能电动床收入占比分别为66.26%、78.63%、81.46%、89.56%，床垫收入占比分别为8.48%、8.44%、4.62%和5.22%，16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能电动床业务占比逐年稳步提升，主要原因系随着公司产品成功的推广，得到了市场的认可，下游客户需求旺盛。

　　分地区看，公司主营业务收入主要来自外销，收入占比呈现上升趋势。2015-2018 年公司外销收入占比分别达到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%，内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。其中北美洲为公司外销的主要市场，2018 年北美地区销售占公司外销收入比例为93.24%。美国为公司最主要的产品出口国，2018 年美国市场收入占公司主营业务收入比例为86.83%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）和好市多（COSTCO）等。2016-2018 年公司前五大客户销售收入占比分别为79.27%、79.55%、88.07%，其中第一大客户的销售占比分别为39.64%、40.02%、38.18%。公司国内销售以“直营+经销商”为主，截至2019 年3 月31 日公司开设了13 家直营门店或专柜，截至2019 年8 月31 日，公司公司拥有109 家经销商、136 个经销商专卖店或专柜，覆盖全国24 省（自治区、直辖市）的大多数核心城市。

　　2、多年深耕智能电动床，客户优势明显，持续投入研发公司深耕智能电动床领域多年，在国际智能电动床行业具有较高的知名度和较强的竞争优势。

　　一方面，公司自2005 年设立以来一直专注于智能电动床领域，客户资源优势明显。公司以美国等发达国家市场作为业务的突破口，逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。智能电动床率先出现在欧美市场，公司通过与海外大型床垫品牌商合作，在稳固海外市场的同时着力发展国内市场，在智能电动床领域建立起先发优势。目前公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源，与多家客户建立了长期战略合作关系，包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）、俄罗斯最大的床垫生产商Askona。

　　另一方面，公司持续投入研发，产能规模领先。公司拥有较强的自主创新能力，截至2019 年8 月31 日，公司及子公司已拥有的主要专利共254 项（其中40 项发明专利）、软件著作权1 项。2015 年12 月，浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”；2016 年4 月，浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。产能方面，公司2016 -2018 年产能分别为46.80 万张、62.40 万张和117.00 万张，年均复合增长率为58.11%，作为国内规模最大的智能电动床供应商之一，公司具有较强的产能优势，可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。

　　3、募资投入产能扩建，优化升级国内营销渠道为有效解决公司产能不足、进一步巩固公司的市场地位，公司拟公开发行新股3758.32 万股，共募集资金15.96 亿元，其中9.55 亿元用于年产400 万张智能床总部项目（一期），3.86 亿元用于品牌及营销网络建设项目，2.56 亿元用于补充流动资金。

　　年产400 万张智能床总部项目（一期）由麒盛科技在嘉兴市秀洲区王江泾镇开工实施，项目征地199.39 亩，计划总投资10.245 亿元，用于智能电动床的扩建项目建设，通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线。一期项目达产后预计公司将增加200 万套/年智能电动床的产能。项目预计总建设周期为2 年，第5 年达产（含建设期）。项目达产后，预计可实现销售收入368078.63 万元（不含增值税）。

　　品牌及营销网络建设方面，公司根据营销网络的现有条件和未来发展规划，计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州六个城市分别开设一家旗舰店，成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏州市、无锡市、宁波市、青岛市、大连市、厦门市十二个二线城市开设标准店，同时在这六个城市和十二个二线城市开立专业卖场店、综合商业体标准店、社区标准店，合计开设6 家旗舰店、12 家标准店、78 家专业卖场店，96家综合商业体标准店以及78 家社区标准店。

　　4、美国智能电动床市场发展迅速，我国市场空间广阔、潜力巨大美国智能电动床行业快速发展，我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测，全球智能家具市场规模将从2016 年241 亿美元增长至2022 年535 亿美元，年复合增长率高达14.21%，呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15 年前开始出现在美国市场，目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA 统计，美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011 年2.04 亿美元增长到2017 年6.16 亿美元，年复合增长率高达20.25%。2018 年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张，较2017 年增长约52.83%；销售额约11.34 亿美元，较2017 年增长约32.16%。2018 年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%，较2017 年增加3.41 个百分点，智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。

　　同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床渗透率会逐步提升，我国智能电动床行业起步较晚，发展空间和市场潜力巨大。

　　5、投资建议：

　　募投项目的达产，将有效解决产能不足问题，提升公司品牌影响力和知名度。我们预计公司2019、2020 年营业收入分别为24.27、26.03 亿元，同比分别增长1.49%、7.25%；归母净利润分别3.37、3.95 亿元，同比分别增长15.29%、17.11%，对应的P/E 分别为21.9x、18.7x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　6、风险提示：

　　国际贸易市场政策变动；原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。