豪悦护理：细分领域第一 3年业绩复合增速140%的消费新秀

　　传统消费行业被称为白马的摇篮。正是由于稳定、持续的业绩增长，以及稳健的利润率和现金流，再加上每年持续的现金分红，往往成为机构的心头好，市值随着业绩同步向上。

　　当然，很多消费白马股最近涨了不少，股价也都不同程度开始调整。不过最近这个领域又添了一只新军，我们来从基本面了解下，他就是【豪悦护理(605009)、股吧】（605009）。

　　豪悦护理（605009）：

　　豪悦护理是国内领先的个人卫生护理用品领域制造商，专注于妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务。业务涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品，已与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及 ODM 业务合作。客户包括宝洁、金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景兴健护、重庆百亚等国内知名护理用品企业和母婴品牌商。目前公司有2个生产基地，杭州豪悦工厂和江苏豪悦工厂。根据中国造纸协会数据，2016 至 2018 年公司经期裤销售额国内市占率连续三年排名第一。超过40%，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤销售额排名国内厂商前列。

　　在婴儿用品领域，公司拥有“希望宝宝”、“天生明星”、“Mamamia”、“Sunnybaby”、“Nanakia”等品牌，其中“希望宝宝”是“杭州市名牌产品”、“杭州市著名商标”；在成人失禁用品领域，公司针对不同客户推出了“白十字”、“康福瑞、“汇泉”、“好年”等系列品牌；在女性卫生用品领域，公司是较早开发经期裤产品的企业，与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立了长期的合作关系。

ODM模式为主 品牌客户资源优质

　　公司销售模式分为ODM、自有品牌线上及线下，19年三者收入占比分别为91.6%、6.6%和1.8%。品牌客户资源优质，国际客户包括尤妮佳、金佰利、花王、宝洁、维达等，国内客户包括凯儿得乐、蜜芽、自由点和亲宝宝等。

　　自有品牌线上自营模式下，主要通过在天猫、淘宝、京东等电商平台开设直营店。线上非自营模式下，主要通过 B2C 或 B2B 等线上平台向消费者或下游客户销售商品，双方以电商平台实际销售商品和约定方式进行结算，合作的线上平台主要包括天猫超市、京东自营店铺和海拍客等。

　　财务业绩：

　　2016年后公司业绩进入成长快车道。2016-2019年，公司营收从 4.65 亿元升至19.53亿元（CAGR 达 61.37%），净利润从0.22 亿元升至 3.15 亿元（CAGR 达 142.32%），归母净利率从4.77%升至16.14%，ROE从 33.47%升至 49.38%，经营表现靓丽。

　　按区域划分，国内业务增长迅速，2017 至19年营收分别为4.02/1.02/1.52 亿，海外业务基本保持稳定。17至19年国内营收占比分别为65.25%/80.37%/86.18%，海外占比则从 34.75%降到13.82%。

　　公司存货周转率分别为4.61/6.39/6.88次，增加明显，说明公司不断加强存货管理，存货运营效率逐年提升，库存消化情况良好。应收账款周转率分别为21.94/24.28/22.39 次，稳中有升，国内外市场不断开拓的同时，客户收款力度把控良好。

　　ROE高于45%，明显高于同行。

　　行业趋势：

　　吸收性卫生用品市场逐年增长，女性及婴儿卫生用品消费仍为主力。根据中国造纸协会统计，2018年我国吸收性卫生用品市场规模为1188.7亿元，同比增加4.4%。其中女性卫生用品占比最高，达到47.4%，其次是婴儿卫生用品，占比46.7%，成人失禁用品占比为 5.9%。

　　从渗透率来看，2000年我国婴儿卫生用品的市场渗透率仅有2.1%，2018年已提升至 63.9%，与发达国家90%以上市场渗透率相比，仍存在进一步提升空间。

　　从市场规模来看，2013至2018 年婴儿卫生用品的市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率18.4%。

　　从消费量来看，2013至2018年婴儿卫生用品的消费量从226.2亿片增长至2018年的378.7亿片，年均复合增长率10.9%。从品牌来看，凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售国产品牌发展速度较快。

　　母婴专营店发展迅速，电商平台、垂直电商成为重要渠道。

　　吸收性卫生用品传统渠道包括大卖场、大型超市、小超市等网点，新兴渠道包括母婴专营店和专营连锁店、电商平台、垂直电商等。2018全年网上零售额超过9万亿，同比增长25.5%，占全年社会消费品零售总额的比重为23.6%。

　　根据贝恩数据，近年来婴儿纸尿裤一直保持着较高的电商渗透率，2018年电商销售占婴儿纸尿裤销售总额的比例为 51%，相较17年提升了 6pct。同时受益于“中国质造”和“新零售业态”双轮驱动，国产品牌强势崛起，2016-2017 年间国产品牌在国内婴儿纸尿裤的市场占有率提升了6.6pct。

　　公司此次上市募资用途拟新增年产 6 亿片吸收性卫生用品技改项目，年产12亿片吸收性卫生用品建设项目，预计 2-3 年落地，将有效突破产能瓶颈。