东山精密：软板市场动荡加剧，新需求难助“东山再起”

　　近日苹果宣布，将于10月14日凌晨召开全球发布会，发布Iphone12等一系列新产品。

　　万众瞩目的Iphone12登场，无疑为因疫情而低迷的电子市场打了一针强心剂。据同花顺财经整理，“苹果概念”板块10月9日涨幅高达4.87%，关键词下89支股票中仅2家下跌。

　　而在苹果上下游细分领域中，FPC行业备受关注。

　　华创证券认为，在5g建设新格局下，以东山精密、鹏鼎控股为首的中国FPC企业“值得坚定看好”。智能手机、可穿戴设备、电子汽车等领域的爆发将会驱动FPC产业，开启新一轮的行业成长周期。

　　首创证券则指出，2020Q1东山精密归母净利润增速仅4.4%，受新冠疫情冲击严重。而在行业竞争性与景气度、收购整合进度、研发进度、汇率与贸易战等方面，东山精密抗风险能力并不优秀，仅建议中长期关注。

　　2020年第三季度，东山精密股价高开低走，下跌11.7%；其在FPC领域的主要竞争对手鹏鼎控股则实现了14.2%的涨幅。受苹果发布会消息影响，目前16家主营FPC上市公司股票全线上涨，日涨幅中位数4.10%。

　　早在2013年Iphone5 S/C大获成功时，水晶光电、联创电子、欧菲光等企业便搭上了顺风车，成为了第一批“网红苹果概念股”。但这些佼佼者并未逃过“昙花一现”的命运，反倒是一些彼时名不见经传的小企业逐渐做大做强，扛起了“苹果概念”的大旗。据公开信息，目前东山精密有七成以上产品供应苹果，是名副其实的“苹果概念企业”。

　　苹果的复兴，为软板市场带来了新一轮的增长周期。那么，东山精密能否借苹果的东风，一扫疫情的阴霾，巩固自己的领先地位呢？

　　新技术领域催生新需求，为FPC市场注入了新活力。

　　Prismark数据显示，世界FPC产值规模整体呈螺旋上升趋势，于2018年达到128亿美元，年复增长率3.87%，预计到2022年时将达到149亿美元。近年来，智能手机市场趋向饱和，手机占FPC产品用途的比例跌破40%；而穿戴设备、智能汽车、5g设施等技术领域将是未来软板产品的主要应用市场。

　　华创证券也提出，相对于硬板，软板电路更符合智能产品轻薄化的趋势，已逐渐成为推动PCD整体市场的核心动力之一。2017年，全球市场中FPC占PCB比重上升至20.5%，环比增长6.1%，为其全细分行业中增速最快。

　　尽管市场需求不断扩大，但FPC企业恶劣的生存环境无法掩盖。行业间竞争加剧，产业链上游挤压，外界期望过高……FPC市场已显一片红海。

　　头豹研究院认为，国内软板产业存在增长快、波动大、根基浅的特点。2014至2018年，市场规模符合增速达到12.9%，但各年间增速差异较大。此外，FPC市场受技术与需求影响较大，体现出新陈代谢快、集中度低的竞争格局，缺少培育长期寡头的土壤。前有旧龙头发展受阻，后有新企业不断涌入。目前，FPC行业已有超过2000家本土企业，竞争趋向碎片化、垂直化。

　　软板电路生产成本主要来自于原材料（51%）与人工（34%）。前瞻研究院认为，目前中国已是最大PCB生产国，产量占全球过半，规模已接近瓶颈。上游产品和人力资源的涨价将严重压迫软板企业的盈利空间。根据财报，2014-2017年间，以高技术著称的鹏鼎控股销售毛利率仅为19.6%、16.6%、17.9%，FPC企业的盈利能力不容乐观。

　　然而，外界对FPC市场普遍保持看好，股价居高不下。20年9月，鹏鼎控股全期涨幅16.95%，收盘股价57.19元，达历史新高。一旦行业发展受挫，过高的估值也可能造成“捧杀”

　　相比于外界压力，东山精密内部的沉疴更加严峻。

　　企业的盈利能力差，股东持股态度缺乏稳定性。根据公开数据，东山精密17、18、19年净资产收益率分别为9.35%、10.02%、8.25%，在同行业中处较低水平；信息显示，2018年底东山精密实际控制人股票质押率高达88.32%；尽管经改善已降至50%以下，但据万信证券判断，由于LED大尺寸业务转让、股东资金紧张等原因，大股东减持的风险依然存在。

　　企业的负债占比高，费用消耗大，财务结构臃肿。年报显示，2019年东山精密速动比率已低至0.6，短期内债务风险显著。且相比于主要竞争对手鹏鼎控股（29.6%）和PCB产业龙头深南电路（59.7%），东山精密资产负债率长期保持70%以上，存在明显劣势。此外，2019年销售费用同比增长23.4%，管理费用同比增长17.3%，对本身产品毛利较低的东山精密，无异于雪上加霜。

　　总而言之，目前国内FPC市场仍保持较高增速，东山精密作为软板龙头，未来发展可期。但是，受到上下游产业、外来竞争者等方面的压力，行业在前进中不乏动荡；而企业内部的诸多隐疾，也限制了东山精密的发展。内忧外患之间，究竟“东山”能否“再起”，还有待市场进一步考验。