市占率难题有待公司解答，12倍PE帝欧家居投资价值显现

　　作为“瓷砖三杰”之一的【帝欧家居(002798)、股吧】（002798）近期可谓负面消息缠身，股价也深受其害，距离年中高点45.13元深度腰斩。的确，瓷砖行业已步入成熟期，2017年开始国内瓷砖消费量逐年下滑，但不妨碍龙头公司的成长逻辑。

　　一方面，即便行业萎缩，瓷砖仍是建材领域中的第二大子行业，每年有3000多亿的销售规模；另一方面，单个企业远远没受制于行业发展的天花板，龙头股马可波罗营收刚过百亿，紧接着“瓷砖三杰”东鹏、帝欧、【蒙娜丽莎(002918)、股吧】（002918）2019年营收分别仅为67亿、55亿、38亿，市占率也就在1-2%。不到2000亿的防水行业诞生了800亿市值的东方雨虹（002271），谁能够破解瓷砖行业集中度提升的难题，谁就有可能成为下一个东方雨虹，无论对东鹏、帝欧还是蒙娜丽莎来说，这都将是一个数倍成长的投资机会。

　　 B端VSC端，谁才是突围的胜负手

　　“瓷砖三杰”在商业模式上存在显著差异。东鹏深耕C端，2019年B端工程业务占比仅30%；而聚焦B端工程的帝欧家居、蒙娜丽莎则分别高达70%、60%。表面上，C端企业拥有更好的现金流，加上产品能通过门店触达客户，似乎更能占领消费者心智，这也是当前市场给予东鹏更高估值的逻辑。

　　然而，包括瓷砖在内的众多建材门店却不断迎来关店潮。从根源上讲，这是受到了精装修放量、新生代厌恶自主装修的冲击。加上深耕C端的企业难以平衡经销商利益，通常来说也会掣肘它们在工程业务上的发力。从当前券商对三家公司2020年的盈利预测来看，深耕C端的东鹏增长已然乏力，反观聚焦B端的帝欧和蒙娜丽莎分别仍有15%、30%的增长。

　　因此，聚焦B端或许才是瓷砖企业突围的方向。一方面，要抓住精装修率提升的浪潮，深化与开发商这类大B客户的合作规模。2011年前后，地产行业第一次集采红利在防水等土建类材料上得到释放(当时交付仍以毛坯房为主)；随着2016年精装修趋势形成，预计瓷砖等装饰建材将成为第二次集采释放红利的主要阵地。另一方面，面对新生代装修习惯的变迁，及时下沉渠道并抓住与装修公司这类小B客户的发展机遇，这也是帝欧目前积极推进的方向。