民生证券：华文食品（003000.SZ）2021Q1收入平稳增长，维持“推荐”评级

　　民生证券发布研究报告称，预计【华文食品(003000)、股吧】（003000.SZ）2021-2023年实现营业收入10.63/12.15/13.84亿元，同比+16.9%/+14.3%/+14.0%；实现归属上市公司净利润1.27/1.44/1.61亿元，同比+22.7%/+13.5%/+12.0%，对应EPS为0.32/0.36/0.40元，目前股价对应PE为47/41/37倍。公司目前估值略高于休闲食品板块40倍的平均估值（Wind一致预期，算数平均法），考虑到未来公司产品端、渠道端双线发力，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

　　民生证券指出，今年公司将重点加大KA、流通及线上渠道投入力度，销售费用预计有所增加，短期拖累利润端增速。未来随着渠道布局进一步完善，利润有望稳定释放。

　　民生证券主要观点如下：

　　事件：4月28日公司公布2021年一季报，报告期内公司实现营收2.25亿元，同比+15.89%；实现归母净利润0.21亿元，同比-17.50%，基本EPS为0.05元。

　　收入平稳增长，销售投入加大拖累利润增速：

　　2021Q1公司实现营收/归母净利润2.25/0.21亿元，同比分别+15.89%/-17.50%。收入端，公司线下动销恢复至正常水平，带动整体收入实现平稳增长。利润端，公司去年年末以相对低价加大鳀鱼干等原材料采购，今年毛利率预计将保持平稳；今年公司将重点加大KA、流通及线上渠道投入力度，销售费用预计有所增加，短期拖累利润端增速。未来随着渠道布局进一步完善，利润有望稳定释放。

　　鳀鱼干等原材料储备充足，毛利率保持平稳，销售费投放加大：

　　2021Q1公司销售毛利率为27.66%，同比-1.32ppt，新收入准则下运输费计入营业成本。考虑到鳀鱼干等原料准备充足，主业真实毛利率保持相对平稳。2021Q1期间费用率为16.99%，同比+3.01ppt。其中销售费用率为10.64%，同比+0.72ppt，原因是公司加大了KA、流通、线上等渠道投入。管理费用率为5.75%，同比+0.83ppt，原因是职工薪酬及冷藏费用同比增加。研发费用率为2.24%，同比+1.60ppt，原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。财务费费用率为-1.65%，同比-0.145ppt。

　　品牌及产品矩阵优化，股权激励赋能长期成长：

　　品牌建设方面，2020年公司引进专业战略团队升级劲仔品牌价值链；持续推进品牌年轻化发展，邀请邓伦代言，并通过头部流量平台种草、新媒体讲述品牌故事、短视频平台广告投放、网红直播带货等方式向年轻消费群体进行宣导。产品研发方面，公司新组建食品研究院，针对食品研发、质量技术、设备研究等三大方向九大系统进行探索攻坚。公司不断加大鱼类零食研发，探索高端系列鱼制品，推出零添加深海小鱼、佐餐海鱼等新品；风味豆制品研发成果不断，推出短保豆干、烤素牛排等新品，并积极推进风味肉干新品研发，产品矩阵进一步优化。

　　2021年初，公司推出股权激励计划，拟向副总经理、财务总监等23人授予限制性股票400万股，计划覆盖核心管理团队。限制性股票授予价格为7.36元/股，较目前14.74元/股价格有较大折让。解锁条件方面，以2020年营业收入为基数，2021/2022年营收增长率须分别大于20%/44%，年均复合增长率为20%。解锁条件以收入及市场份额为导向，利于公司中长期发展。

　　风险提示：成本大幅上涨，新品推广不及预期，食品安全问题等。