华泰证券：蒙娜丽莎（002918.SZ）激励再加码 继续看好份额提升 维持“买入”评级

　　华泰证券发布研究报告称，【蒙娜丽莎(002918)、股吧】(002918.SZ)激励再加码，继续看好份额提升。维持公司21-23年归母净利润7.5/9.8/12.4亿元的预测，当前可比公司对应21年Wind一致预期平均28xPE，但考虑建筑陶瓷行业竞争加剧，下调公司21年目标PE至20x(前值26x)，下调目标价至36.80元(前值47.84元)。维持“买入”评级。

　　华泰证券指出，2021年6月22日晚公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟向公司员工授予542万股限制性股票，占总股本的1.32%。其中首次向49名激励对象授予442万股，占总股本1.08%。授予价格15.38元/股，解锁条件为21-23年收入增速分别不低于30%/31%/25%。

　　华泰证券主要观点如下：

　　拟实施2021年激励计划，份额提升有望继续加速

　　2021年6月22日晚公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟向公司员工授予542万股限制性股票，占总股本的1.32%。其中首次向49名激励对象授予442万股，占总股本1.08%。授予价格15.38元/股，解锁条件为21-23年收入增速分别不低于30%/31%/25%。继2018年股票期权行权进入尾声、美尔奇员工持股计划减持1%完成，华泰证券认为公司当前推出新一轮激励有利于深化员工与公司利益绑定，加快市场份额提升，维持预计公司21-23年EPS为1.84/2.39/3.02元，维持“买入”。

　　激励对象更聚焦核心技术，有利于保持研发优势

　　与2018年股票期权相比，此次激励规模稍小但激励对象更集中。2018年公司向124位激励对象授予799万份股票期权，占当时总股本的3.38%。而此次2021年限制性股票激励规模占公司总股本的1.32%，其中首次授予49名激励对象，且核心技术人员占比90%，明显高于2018年的15%，其中4位中层管理和14位核心技术人员两次均受激励。价值创新战略一直是公司保持产品强竞争力和盈利能力优势的核心，华泰证券认为此次提升核心技术人员激励占比，有利于保持产品端的领先优势。

　　考核重心由业净利润向收入，21-23年营收CAGR+29%

　　公司2018年激励解锁目标为18-20年净利润(扣除股份支付费用后)分别同比增速不低于10%/9%/8%，实际增速为20%/19%/31%，大幅高于目标增速。此次限制性股票激励解锁考核未提及净利润，而是重点考核收入指标，公司认为营收增长率反映了公司成长能力和行业竞争力的提升，而华泰证券认为该转向符合年初提及的份额第一目标。按该激励计划，公司2023年目标营收将达到约104亿元，三年CAGR+29%。

　　继续看好公司份额提升

　　受公司一季报净利润低增长和地产政策持续施压影响，公司今年4月以来股价调整较大。华泰证券认为公司2015年以来ROIC稳定在14%以上的较高水平，因此目前积极扩张市场份额的战略是持续进行价值创造的重点。