西部证券：亿联网络(300628.SZ)行业发展迅速，财务指标优异，首予“买入”评级

　　西部证券发布研究报告称，亿联网络(300628.SZ)行业发展迅速，财务指标优异。预计21-23年公司净利润分别为15.9/19.3/23.7亿元，对应EPS 1.76/2.14/2.62。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　西部证券主要观点如下：

　　行业发展迅速，公司市占率提升：SIP话机行业规模已达百亿级别，年复合增速预计将达4%-5%。目前公司市场份额持续增长，已超30%。2017-2020年持续保持市占率第一，实现“四连冠”。全球视频会议市场规模达593亿元，较去年同比增长7.8%，受疫情催化明显。商用耳麦市场规模预计2026年达到190亿元，2019-2026年复合增长率为11.1%。公司目前市占率不足5%，销售渠道与SIP话机销售渠道复用度高，有望复制SIP话机市场的反超路径，迅速占领市场。公司三大业务条线增速均超过行业增速。

　　产品性价比高，研发、渠道优势显著，构筑起强大的护城河：与Polycom、思科等同类竞品相比，公司SIP话机性价比高，并通过海外多家头部运营商认证构筑起渠道壁垒。公司的云办公终端与竞品的对比性能优异，销售网络已覆盖100多个国家，经销商网络强大，销售费用率低。VCS、云办公终端等产品通过微软、ZOOM等行业龙头认证，彰显公司研发实力强劲。

　　公司财务指标、管理水平优异：公司多项财务指标领先全行业。连续多年业务快速增长，近4年营收复合增长率超31%，毛利率维持60%以上，净利率接近50%，ROE接近30%。在云办公终端业务初步取得成功后，预计后期业务将继续快速增长，年复合增速有望达到40%以上。公司成本管制好，管理和销售费用均呈现下降趋势，研发投入积极增长。疫情期间敏锐把握商用耳机商机，凸显公司战略布局前瞻且高效。

　　风险提示：人民币汇兑风险，疫情反复风险。