华泰证券：维持深高速(600548.SH)“买入”评级 目标价11.7元

　　华泰证券发布研究报告称，维持深高速(600548.SH)2021-23年归母净利预测为22.9/25.1/27.9亿元。基于分部估值法，维持目标价11.7元；基于高股息率，维持“买入”评级。

　　华泰证券主要观点如下：

　　拟收购湾区发展71.83%股份，利好兑现需要耐心等待

　　深高速拟间接收购湾区发展(00737)71.83%股份，以获取大湾区优质核心路产。湾区发展投资的广深高速为广州至深圳核心通道，西线高速为广州至珠海重要通道，区位优势显著，单公里路费收入远超全省均值。交易完成后，深高速的市场份额与资产规模预计有大幅提升。

　　从长期看，项目盈利增长亮点在于：1)广深高速改扩建后，通行能力提升，收费年限延长；2)沿线土地综合开发。在短期，深高速预计收购后归母净利润与收购前基本持平。利好兑现时点需要投资人耐心等待。

　　布局大湾区优质核心路产，把握广深高速改扩建重大机遇

　　湾区发展享有广深高速45%和西线高速50%利润分配比例，疫情前2019年的单公里路费收入分别为2,628万元和1,546万元，远超同期广东省(821万元)和全国均值(389万元)(交通运输部)。交易完成后，公司在深圳市高速公路里程占比将提升15pp至90%，在大湾区高速公路权益里程将提升28%至455公里。

　　广深高速交通量接近饱和，计划于2022年实施改扩建，投资估算约471亿元，公司预计可重新核定收费年限25年；同时广深高速沿线将开展土地综合开发，公司预计还有10个收费站场或立交地块可开发。

　　项目投资金额大，短期负债率或承压，但项目回款能力强

　　项目交易对价约105亿港元，包括：股权转让款24.5亿港元、承接借款78.9亿港元、或有对价1.4亿港元，与资产账面值相比溢价约14.4%。其中，湾区发展71.83%股份的交易对价约103亿港元，折4.67港元/股，较其市值有较高溢价率；鹏信资产出具的评估值(基于资产基础法)折4.67港元/股，含控股权溢价15%与流动性溢价14%。

　　交易完成后，公司预计总资产增加119亿元、总负债增加106亿元、归母净资产减少15亿元；该行据此测算2021年末公司资产负债率将从48%提高到55%。湾区发展在2019/20年归母净利润为6.1/6.9亿元，分红率为100%/86%，现金分红能力较强。

　　收购对短期盈利的影响较小

　　考虑收购事项尚待股东大会批准，该行在模型中暂未反映，仅在正文做情景分析。深高速预计，交易完后的收入和归母净利与收购前基本持平。据股东回报规划，公司承诺2021-2023年现金分红率不低于55%。该行据此测算公司2021/22/23年股息率为6.2%/6.8%/7.7%，高股息率具有吸引力。

　　风险提示：收购事项尚待股东大会批准，广深高速改扩建回报低于预期。