东富龙：全面回顾医药设备龙头的成王之路

　　今天我们的主角是国内制药设备行业的龙头——东富龙。在经历过2015年的政策红利后，公司的业务与股价均出现了大幅下滑，但是随着行业底部温和向上反转以及公司的积极转型，公司的基本面逻辑出现边际变化，并且在今年股价出现大幅度的向上突破，今天我们就带大家来回顾一下东富龙的成王之路！

　　医药设备行业龙头

　　冻干系统设备龙头：上海东富龙科技股份有限公司成立于1993年，并于2011年在深圳交易所创业板挂牌上市。公司主营业务为大型制药设备，专注医用冻干系统的研发、设计、生产和销售。目前东富龙是国内最大的冻干机设备制造商，并力求为制药企业提供专业化、个性化、定制化的冻干系统解决方案。

　　积极拓展产品矩阵，打造业绩增长点：经历过2015年制药行业政策红利消失带来的业务迅速下滑后，公司开始不断地丰富自身的产品线。近年来新增生物发酵罐及反应器、口服固体制剂生产设备等多个新产品，公司还为各大制药企业提供注射剂、固体制剂、生物工程等整体解决方案。与此同时，东富龙通过成立子公司东富龙医疗科技、收购上海承欢等方式进军医疗技术与科技和食品装备工程两大新业务领域，为公司后续打造新的业绩增长点做好准备。

　　消毒产品贡献业绩爆发：根据公司发布的2020年业绩预告，公司预计2020年全年归母净利润将达到4.52-4.96亿元，同比增长210%-240%。由于疫情的影响，2020年上半年公司的传统业务受到了一定的影响，但是子公司东富龙医疗生产的消毒系列产品极大程度上满足了病房、门诊大厅、救护车和医疗机构的消毒需求，产品销售量出现大幅增长，一定程度上弥补了传统业务的停滞增长。同时公司自上一轮行业底部以来，就一直在加强成本管控，不断优化管理方式，降低期间费用率的发生，从而提升销售净利润率。

全矩阵业务布局

　　业务矩阵铸造全套服务优势：公司目前能够提供的制药设备涵盖了原料药、仿制药和创新药领域，随和细分领域的不断发展，公司产品需求有望持续增长。原料药方面，随着全球原料药行业重心逐步从印度向中国转移，国内更多的仿制药企业目前在向API+一体化转型，公司能够为这些企业提供从生产车间工艺设备和整体工程解决方案，极大程度减少繁杂的流程；仿制药方面，受益于国内仿制药一致性评价的不断深入推进，仿制药厂商对于产线的升级改造需求将持续存在，东富龙的产品可以满足工艺研究、药品研发、注册报批等多种制药需求，确保下游合作对象能够顺利通过一致性评价；创新药方面，随着近年来国内创新药龙头实力的不断增强，国内多项创新药陆续上市。其中单抗等创新药的生产需要生物发酵罐及反应器等一系列设备，公司的相关产品有望受此影响推动销量增长。

　　预收账款或将成为业绩拐点前瞻判断：从财务方面评估，公司常年拥有较高占比的预收款项，若剔除预售款，公司的资产负债率常年保持在15%左右，负债水平良好，风险较低。公司的订单执行模式一直采用预收款制度，且预收款占订单总金额的比例大约在30%，公司预收款的多少一定程度上为我们判断公司订单数量提供了前瞻性参考。回顾上一轮业绩爆发，公司的预收款项从2012年一季度开始加速增长至2014年初，公司的营收业绩表现也从2012年开始一路上涨至2015年见顶。此轮我们发现公司的预收款项在2020年Q1已经突破历史前高，并且在Q3依旧保持上涨的趋势，合理推测公司在手订单量较为充足，为后续几年业绩增长提供保障。

　　股权激励彰显成长信心：公司于1月30日发布股权激励计划并设定了行权条件，为我们预测公司短期业绩表现提供了可参考的范围。此次限制性股票数量为2000万股，业绩考核条件为：2021-2023年收入分别不低于35/40/50亿元，或者净利润不低于5.5/6/6.5亿元，两个条件满足任意一个即可。

　　股价历史走势回顾

　　行业红利促使股价大幅上涨：回顾公司股价的历史表现，我们发现东富龙的股价在2015年出现了一波急速上涨，股价一路攀升达到44.25元。究其背后原因，主要是由于当时医药制造业景气度与政策规定双重推动的。一方面，2015年的医药制造行业处于景气高点，投资意愿强烈，2015年以前医药制造行业固定资产投资完成额同比增速基本保持10%以上，下游对制药设备的需求较为强烈；另一方面，国家食品药品监督管理局在2011年3月开始实行的新版GMP认证标准中规定血液制品、疫苗和注射剂的生产厂家应在2013年12月31日前达到GMP要求，其余医药制品企业需要在2015年12月31日前达到新版GMP标准。刚性政策规定催发下游行业对制药设备的需求大幅上涨，公司营收与利润均在2015年创下新高。

　　低谷时期公司不断提升市占率：随着2015年底新版GMP认证的结束，大多数制药企业对设备的需求急剧下滑。同时随着行业竞争的加剧，主要产品的价格出现下降，导致毛利率有所下滑。上述两重原因导致东富龙的归母净利润与净利率在2016-2018年出现大幅下降，但需要注意的是在此期间，公司的营收并未出现连续下降并成功从2017年开始恢复营收的同比增长，证明公司在行业低谷期通过龙头优势不断吞并小公司的订单从而提升市场占有率，巩固行业龙头地位。

　　疫情受益+戴维斯双击成功新高：2020年开始，新冠疫情严重影响了我们的正常生活，东富龙也及时转型消毒产品领域，成为疫情受益股，公司2020年业绩有所回温，同时叠加老旧医药设备的更新换代需求，公司在传统业务上的订单不断增加，预收账款显示公司的订单数量已经超过上一轮行业景气的高点，且公司的估值一直处于历史低位，成功获得戴维斯双击，股价一路攀升，创下历史新高。

　　整体来看，东富龙虽然是医药行业的上游领域，但是受限于产品的使用年限，公司的营收业绩与股价均具有一定的周期性，但是东富龙在周期低点的时候持续扩大自身的市场占有率，保持传统业务的扎实水平；在疫情期间及时拓展业务，促使公司营业收入整体回升；与此同时，公司的传统业务也迎来了新一轮的景气上行，叠加公司估值底部，成功收获戴维斯双击。