东方财富证券：给予贝达药业增持评级

　　2021-10-29东方财富证券股份有限公司何玮对贝达药业进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：核心产品表现优异，持续加大创新投入》，本报告对贝达药业给出增持评级，当前股价为81.21元。

　　贝达药业(300558)

　　【投资要点】

　　两大核心产品实现表现优异。2021 年前三季度，公司实现营业收入17.24 亿元，同比+14.37%；归母净利润 3.47 亿元，同比-32.50%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+21.09%。Q3 单季度营业收入 5.69 亿元，同比+2.42%；归母净利润 1.32 亿元，同比-64.39%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+0.46%。公司归母净利润同比下滑较大，主要原因为上年三季度出售浙江贝达医药科技有限公司股权获得 2.86 亿元收益，扣除该事项扣非归母净利润稳健增长。两大核心品种表现优异：2021 年 1-9 月，凯美纳实现销售收入达到 15.74 亿元，在一代EGFR-TKI 市场中持续保持领先地位。贝美纳实现收入 1.20 亿元，其中 Q3 单季度随着市场活动顺利推广，销售收入加速增长，实现收入6530 万元。

　　持续注重创新投入推进研究项目。 前三季度公司研发费用 3.66 亿元，同比+37.02%。报告期内公司主要研发进展：（1）获批凯美纳术后辅助适应症 NDA；（2）BPI-D0316 二线治疗适应症、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症 2 个 NDA 申请。其中后者被纳入优先审评程序，此外公司也在积极推进向美国 FDA 递交恩沙替尼一线治疗适应症的上市申请准备工作。 （3）MCLA-129 晚期实体瘤适应症、BPI-421286 晚期实体瘤适应症、巴替利单抗注射液晚期宫颈癌适应症、BPI-16350 联用氟维司群或芳香化酶抑制剂治疗乳腺癌、巴替利单抗注射液和泽弗利单抗注射液联用治疗晚期实体瘤、泽弗利单抗注射液联用巴替利单抗注射液治疗晚期宫颈癌、BPI-23314 恶性血液系统肿瘤（包括但不限于骨髓纤维化等骨髓增殖性肿瘤和骨髓增生异常综合症）适应症等 7 个 IND申请。

　　费控良好提升盈利能力。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为 92.78%、19.87%，同比分别变化-0.11pct、-13.95pct，环比稳中有升，上年同期投资收益较大影响净利率。费用支出方面，报告期内销售费用率 38.57% （同比 +0.01pct ）、 管 理 费 用 率 11.88%（-1.21pct）、财务费用率-0.07%(-2.23pct)。公司毛利率保持稳定高水平，期间费控效果较好，盈利能力相比 2019 年同期（净利率为15.63%）提升明显。

　　【投资建议】

　　公司业绩增长略低于我们的预期。根据最新报告数据，我们提升了恩沙替尼增速、下调了埃克替尼增速，提升研发费用率，我们略微下调公司2021/2022/2023 年营业收入分别为 21.60/27.28/32.97 亿元， 下调归母净利润分别为 4.92/6.31/7.75 亿元，EPS 分别为 1.18/1.52/1.87 元,对应PE 分别为 70/55/45 倍。维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　核心产品增长放缓；行业竞争加剧风险；新药研发失败风险；药品价格下降风险；核心人才流失风险；