东航物流：净利下滑明显且后劲乏力 业绩增长仍处艰难期

　　报告期内，虽然【东航物流(601156)、股吧】营业收入也出现一定的波动，但仍逐年勉强维持正增长；相比之下，公司归母净利润却呈现先增后降的态势，尤其是2019年归母净利润同比陡然下降两成多。业绩下滑明显，叠加同行比较又处弱势，由此判断东航物流的业绩增长仍在艰难期。

　　方斐/文

　　2021年6月9日，中国东方航空集团有限公司旗下东方航空物流股份有限公司（下称“东航物流”)在上海证券交易所主板挂牌上市。据了解，东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体。

　　据招股书披露，东航物流此次IPO拟募资24.06亿元，其中10.72亿元用于“浦东综合航空物流中心建设”、4.85亿元用于“全网货站升级改造”、4.47亿元用于“备用发动机购置”、4.01亿元用于“信息化升级及研发平台建设”。

　　尽管东航物流已成功上市，但公司在IPO进程中已暴露出的诸多问题仍未获得根本解决，从而导致其上市后的股价走势并不理想。从经营角度来看，东航物流面临的最大问题是业绩下滑明显、后劲乏力，且影响业绩下降的负面因素仍未消除。

　　盈利能力下滑风险仍未消除

　　2017-2019年（下称“报告期”），东航物流实现营业收入分别为76.65亿元、108.77亿元、112.73亿元，2018年、2019年营业收入同比增速分别为41.9%、3.65%，由此可见，公司营收同比增速快速回落，降幅高达38.25个百分点；与此同时，东航物流实现净利润分别为7.42亿元、11.13亿元、8.25亿元，2018年净利润同比增速高达50%，而2019年净利润增长却由正转负，同比下降25.88%。

　　招股书显示，2017-2019年，东航物流实现归属于母公司股东的净利润分别为6.85亿元、10.03亿元及7.89亿元，与报告期内东航物流营业收入逐年稳定正增长相比，近三年归属母公司股东的净利润却呈现先增后降的趋势，尤其是2019年归母净利润同比下降21.34%。

　　据招股书披露，东航物流主营业务主要包含航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三个方面，从收入结构来看，2019年，航空速运收入占据公司主营业务收入的60%，地面综合服务收入占比从2017年的26.78%下滑至2019年的19.95%，而综合物流解决方案为东航物流近几年最新探索的商业模式，报告期内其营业收入均未出现大幅增长。

　　因此，尽管在拓展新的业务方面有所动作，但目前来看效果并不明显。综合物流解决方案服务为东航物流新兴业务，但该业务目前面临着以【顺丰控股(002352)、股吧】为代表的民营物流企业以及国外大型物流企业等强劲的竞争对手，行业竞争面临较大的压力。

　　数据显示，与其他快递企业相比，东航物流营收增速仍存在较大差距。我们可以通过2019年的营收进行对比，2019年，顺丰、UPS、DHL、联邦快递（FedEx）以及东航物流实现营收（按当前汇率计算）分别为1121.93亿元、5159.75亿元、4921.6亿元、4818.18亿元及112.73亿元，实现净利润分别为56.25亿元、309.19亿元、215.7亿元、39.7亿元以及8.25亿元。

　　由此可见，无论是营收规模和净利润规模，与同行可比公司（营收均在千亿元以上、净利润至少在几十亿元以上）相比，东方物流营收和净利润分别仅在百亿元和不足十亿元的规模，根本不在一个量级上，其与同行的差距不可同日而语。

　　招股书显示，报告期内，东方物流主营业务毛利率分别为20.82%、16.96%及13.12%，呈现出逐年递减的态势。2018年，东航物流营收增长主要来源于客机腹仓运输―承包经营，由于该业务整体毛利率低下，从而拉低公司整体毛利率。

　　与此同时，2018年，东航物流航油平均采购单价较2017年增长24.97%，作为一家对航油价格较为敏感的航空物流企业，这是造成公司毛利率下降的主要原因之一。正是因为无论是收入端还是成本端，东航物流的表现均乏善可陈，从2019年客机腹舱运输―承包经营业务毛利率为负可见一斑。

　　而且，历史数据显示，东航物流单项业务毛利率为负并不是首次出现，2016年，公司全货机运输业务毛利率也曾为负。正因为公司不同业务的毛利率在不同时期数次出现负值，由此导致在IPO进程中引起了监管层的关注，证监会在反馈意见稿里要求东航物流说明公司2016年全货机运输业务毛利率为负的原因。

　　对于2019年业绩的下滑，东航物流表示，主要是2019年受中美经贸摩擦等因素的影响，其归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的归属于母公司股东的净利润较2018年度呈现一定的下滑态势。东航物流在招股书中把业绩下滑的原因归咎于“中美经贸摩擦“，而对具体业务盈利能力下滑问题未作相应的解释。更让市场不解的是，在这样一种对相关问询信息未尽相应披露义务的情况下，东航物流竟然就这样“莫名其妙”地通过审核并成功上市了。

　　实际上，由于东航物流所处的航空物流业经营状况与宏观经济及国际贸易政策的波动密切相关，加上2020年又遭遇新冠肺炎疫情全球流行，给航空物流业带来的冲击不容忽视。在目前国际疫情形势仍然严峻的情形下，国际贸易环境依然复杂多变，若未来中美经贸摩擦持续深化，将对东航物流的业务需求产生不利影响，存在导致公司经营业绩进一步下滑的风险。

　　在全球疫情发展仍存较大不确定性的情况下，东航物流涉及业务的国家及地区也难以幸免，而东航物流客机腹舱运输业务依赖于东航股份的全球航线，因此，航线缩减及暂停部分地区航线或将公司的业绩有一定程度的负面影响。报告期内，虽然东航物流营业收入也出现一定的波动，但仍逐年勉强维持正增长；相比之下，公司归母净利润却呈现先增后降的态势，尤其是2019年归母净利润同比陡然下降两成多。业绩下滑明显，叠加同行比较又处弱势，由此判断东航物流的业绩增长仍在艰难期。