紫金矿业：基于公司成本下降调高盈利预测 买入评级

紫金矿业：基于公司成本下降调高盈利预测 买入评级 2014-12-08 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：林浩祥

公司2014年成本管控有效，主要产品单位成本下降支撑业绩上行从2013年开始，公司致力于精细化成本管理，2014年上半年公司金矿、铜矿单位成本均有所下降。我们下调2014年金矿单位成本假设7%至150元/克，下调铜矿成本假设4%至17310元/吨；同时由于原材料价格的下跌，公司上半年冶炼业务的单位成本也小幅下降，我们下调2014年冶炼金单位成本假设1.9%至255元/克，下调冶炼铜单位成本假设2.1%至42651元/吨。基于成本预计下调，我们上调了公司的盈利预测。

中国的收储行为对铜价构成短期的上行风险近期彭博报道称，国储今年铜收储可能达70万吨（原为50万吨），且春节前有望继续加大收储。这对铜价短期可能形成上行风险。考虑到公司2013年铜的毛利润占总利润比重为31%，铜价上行有望支撑公司业绩。瑞银将2014年铜价预测由原有的309美元/磅调升至311美元/磅。

我们上调公司2015年金矿的产量预测至40吨，同比增幅约为25%由于enterprise露天矿部分滑坡和创纪录的降雨，以及入选品位比预算低，诺顿金田的黄金产量今年有所下降，因此我们下调了公司enterprise2014年全年金矿产量预测18%至32吨；但随着滑坡和降雨因素的消失以及低基数的影响，我们预计2015年金矿产量有望大幅提升至40吨，同比增长约25%。

估值：上调目标价至3.82元（原为2.80元），维持“买入”评级考虑到公司主要产品单位成本假设的下调，以及未来金矿产量有望提升，我们将公司2014-2016年eps预测分别上调15%/10%/15%至0.11/0.13/0.15元（原为0.1/0.12/0.13元）。由于公司未来3年预测平均roe低于过去3年平均roe，我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%，得到公司目标市净率2.61x，基于2015年预测每股净资产1.46元，调高公司目标价至3.82元。