卫宁软件：商业模式悄然变革 推荐评级

　　卫宁软件：商业模式悄然变革 推荐评级 2015-04-24 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：马先文

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述卫宁软件公告2015年一季报，实现实现营收9654.52万元，同比增长86.35%，归母净利润1702.74万元，同比增长55.78%。

　　事件评论业绩高速增长依旧，医疗IT行业高景气延续，及公司标准化产品策略、子公司并表是核心提振因素。卫宁软件2015年一季度实现营收同比大增86.35%，归母净利润同比增长55.78%，符合45%-75%的利润增速区间预测。目前公司的互联网医疗新业务正处于投入期，业绩仍主要来源于HIS、CIS系统等传统主业，公司业绩增速超过医疗IT约30%的行业增速，这主要受益于公司采取柔性化研发积累标准化程度高达80%的基线产品、扩建18个营销中心等内生方式，及外延子公司宇信网景、山西导通的并表提振。考虑到历史上上半年业绩仅占全年20%-30%，公司2015年业绩仍将保持快速增长，质地颇为健康。

　　再次强调卫宁在医院端的卡位价值，是医疗IT主业从管理走向临床，互联网医疗从医疗扩容至三医联动的核心优势。卫宁软件掌握全国3000家医院资源极具稀缺性，这是腾讯医疗、阿里健康等短期内无法复制的，据此卫宁软件亮剑互联网的路径已然清晰：1、医疗业务，继续加速HIS和CIS渗透，常态化外延加速囤积医院资源，医讯通等互联网化产品强壮原有产品线，并与医院实体结合形成O2O、B+B2C就医模式；2、医保业务，兼顾政府和保险公司两大埋单者，为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市搭建医保控费系统，为平安、太平、人保、人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台（TPA），将极大受益于“金保工程”二期项目的启动和医保监管需要；3、医药业务，携手阿里健康，珠联璧合完成前端卡位电子处方&后端药品配送，掘金万亿处方药新蓝海；4、健康业务，搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台，对接医生、患者（康信APP）、药商，实现互联网医疗模式的快速变现。

　　互联网医疗最纯正的稀缺标的，商业模式正悄然变革，可适当降低高估值芥蒂，维持强烈推荐！若单纯从传统软件商业模式角度来看，卫宁的市值和PE的确偏高，而我们认为，卫宁的业务布局已经从软件转为互联网新模式，如慢病管控平台、保险理赔平台等，并已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场，从而打开数倍于传统业务的新市场。

　　公司商业模式的变革是估值提升的充分条件，维持强烈推荐！