东华能源：打造国际化烷烃资源综合运营商 强烈推荐评级

　　东华能源：打造国际化烷烃资源综合运营商 强烈推荐评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功

　　[摘要]

　　一、事件概述：

　　公司发布非公开增发方案：非公开发行不超过1.98亿股，发行价不低于31.2元/股，募资不超过61.8亿元。募集资金用于宁波丙烷资源综合利用项目（二期）、收购扬子江石化44%股权、扬子江石化丙烷脱氢制丙烯项目（二期）和补充流动资金。关联方祥毅投资（公司实际控制人持有其全部份额）认购金额不低于3亿元，不高于15亿元，锁定期3年；其它发行对象锁定期1年。扬子江石化44%权益作价5亿元。

　　公司同时发布公告，与华昌化工（本次交易前持有公司4.35%股份，持有公司控股子公司扬子江石化22%股权）签订战略合作框架协议，实现优势互补，以打造较完整产业链为目标，形成烷烃资源综合利用上下游集群效应。

　　二、分析与判断：

　　增发抢占行业变革高地，业绩进入高速增长期。实际控制人参与本次定增并且锁定三年彰显了对公司长期发展前景的十足信心；询价发行，其它发行对象锁定期1年明确了公司短期释放业绩的动力。低价收购扬子江石化（日前公告已产出合格产品）44%少数股东权益、与华昌化工签订战略合作协议超出市场预期。收购完成后公司拥有扬子江100%权益，将显著增厚公司即期收益。扬子江石化44%权益作价明显偏低，已于公司签订战略合作框架协议的华昌化工等相关方预计将通过本次增发或其他方式进一步和公司进行利益绑定。增发项目宁波二期（66万吨/年）、扬子江二期（60万吨）等显著增厚业绩的同时将进一步完善公司烷烃产业链金融平台的布局，具有LPG定价权的国际化烷烃资源综合运营商已初具雏形。

　　停牌期间国际油价持续反弹而美丙烷价格维持低位，丙烯丙烷价差扩大，PDH项目盈利能力进一步增强，预计公司PDH项目吨净利在1000元以上。宁波一期（66万吨/年）、宁波二期、扬子江二期预计将于2016年起逐年投产，公司业绩将持续高增长。

　　仓储周转能力直指千万，产业链金融布局日趋完善。公司目前仓储能力62.8万吨，年周转能力超300万吨，在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米，年周转能力316万吨，建成后公司周转能力直指1000万吨，进一步完善公司产业链金融布局。

　　公司规划：以新加坡贸易公司为核心平台，以国际贸易为龙头，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口，囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权，打造公司成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。

　　“曹妃甸页岩气新材料产业园项目”打开长期成长空间。曹妃甸项目园区规划面积20000亩，投资建设“三稀”等基础石化原料并向下游新材料产业延伸，预计总投资可达1000亿规模，力争在2020年前完成全部规划项目，园区将尽快启动以下项目：1、液化气码头仓储项目（包括配套建设2个5万吨级企业自备码头）。2、66万吨/年丙烷脱氢（2套）及下游聚丙烯、环氧丙烷等项目。3、100万吨/年乙烷裂解制乙烯（2套）及下游聚乙烯等项目。“京津冀一体化”规划即将出台，曹妃甸作为中国北方最好的天然深水港，有望在规划中被放在重要位置，公司曹妃甸2万亩土地价值或被严重低估；公司规划投资的乙烷裂解项目盈利能力强于PDH，将成为公司继PDH之后又一重要业绩增长极；“三稀”是3D打印的主要原材料，预计公司“新材料”项目将向3D打印材料延伸，曹妃甸产业园项目打开公司长期成长及估值空间。

　　风险提示：上下游产业链产品出现超预期波动，公司项目盈利不大预期。

　　三、盈利预测及投资建议：

　　预计公司2015~17年EPS分别为1.03元、2.86元、3.86元，对应PE为41倍、15倍、11倍。本次增发资金的到位有助于公司在建项目的稳步推进，公司业绩进入爆发式增长期，产业链金融将显著提升公司估值，维持“强烈推荐”评级。