鸿达兴业：供应链服务等新领域拓展 推荐评级

　　鸿达兴业：供应链服务等新领域拓展 推荐评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：方巍 高峥

　　[摘要]

　　投资亮点：

　　氯碱行业见底，供需格局小幅改善，产品有涨价预期。鸿达兴业是行业的佼佼者，拥有“电—电石—PVC—电石渣水泥&环保材料&稀土助剂—PVC制品”一体化循环经济产业链，在生产、能耗、环保、物流、销售各环节均具有核心竞争优势，PVC产品毛利率较同行业其他公司高出10~20个百分点，充分受益行业回暖。

　　土壤改良市场空间巨大，探索环保和土壤修复PPP模式在土地流转过程中的应用。全国近30%的耕地质量等级极低，造成了巨大浪费。按全国盐碱地近6亿亩计，土壤改良产品需求量近6000万吨或1500亿元，市场空间巨大。子公司西部环保10万吨/年土壤调理剂生产线已投产，毛利率在50%以上。公司创新地采用土地流转PPP模式，在内蒙古流转承包约5.6万亩土地，经过土壤修复调理为农用耕地，可提高亩产和农牧产品质量，并可获得“占补平衡”和国家高标准农田等相关补贴。公司计划未来在内蒙古通过买+租的形式做到10万亩流转承包土地，并在广东地区租赁5万亩土地进行改良和耕种。

　　参股广东塑胶所，探索供应链服务新模式。广东塑交所是经国务院六部委备案批准的全国唯一一家塑料现货电子交易所，是国内最大的PVC交易平台。2014年塑料交易量约300万吨（约占国内通用塑料交易量的5%），预计2015年提升至500万吨（占比8%），未来仍有较大提升空间。塑交所盈利模式包括交易费+仓储物流费+金融服务费等，未来随着交易量增加，盈利有望大幅增加。我们预期未来鸿达兴业可能加大持股比例，持续受益互联网+供应链资源带来的竞争优势。

　　财务预测我们预测鸿达兴业2015/2016年EPS分别为0.60元和0.85元（未考虑股本回购影响）。

　　估值与建议目前股价对应P/E分别为48倍/34倍。PVC+烧碱最大净利约19亿元，给予市值190亿元；稀土业务收入可达10亿元以上，按照10倍市销率计算给予100亿市值；土壤修复净利润可达0.5亿元，市值可达25亿元；其他业务合理市值约15亿元。未考虑公司塑胶所注入预期，公司未来总市值已达300亿元以上。首次覆盖给予“推荐”评级。目标价36元，对应2015年60倍P/E。