海信电器：东方不亮西方亮 增持评级
摘要：
海信电器：东方不亮西方亮 增持评级 2015-10-25 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：张立聪
[摘要]
投资要点：
在经济增速放缓、行业竞争加剧的情况下，公司业绩仍稳定增长。公司持续强化产品创新，推进海外布局，同时和腾讯联手开发游戏市场。我们认为公司业绩有望得到进一步的提升。
收入利润双双稳定增长。公司前三季度实现营业收入221.3亿元，YoY4.9%；归属于上市公司股东净利润9.3亿元，YoY1.0%。其中Q3单季度实现营业收入81.3亿元，YoY3.7%；归属于上市公司股东净利润3.0亿元，YoY-1.1%。前三季度实现EPS0.71元，符合此前预期。
东方不亮西方亮，外销增长为公司业绩提供支撑。Q3电视机行业整体国内需求疲软，国外市场略有回暖。公司内、外销情况均好于行业整体，其中尤其以外销表现更为抢眼。受益于销售的增长，公司的市场占有率得到提升。7月31日，公司公告称将出资约1121万美元收购夏普墨西哥公司49%的股权，借此加强和夏普在技术、产品、市场各方面的合作，进一步加快海外扩张的脚步。日系品牌的海外收缩为国内厂商提供了扩展业务的空间，在墨西哥的战略布局也将为公司大力进军广阔新兴市场吹响号角。
盈利能力同比略有下降，但较Q2明显改善。在面板价格持续下行、成本端有所改善的情况下，公司Q3毛利率仍同比下降了0.3pct，期间费用率上升了0.4pct。虽然公司盈利能力同比略有下降，但是相比Q2有了明显的改善，毛利率环比增长2.2pct，期间费用率下降了3.6pct。受国内市场竞争日益激烈的影响，公司盈利能力虽短期承压，但随着产品结构的改善和核心竞争力的增强，公司盈利能力有望得到大幅提升。
业绩有望进一步提升。公司持续坚持技术创新，ULED等高端新品不断放量，产品结构进一步优化。随着国际化趋势发展和新兴市场需求释放，公司在海外的发展空间日益扩大。同时，公司积极推进战略转型，布局运营服务，并与腾讯合作运营电视游戏平台。我们认为公司的业绩有望继续提升。
维持“增持”评级。预计15-17年EPS分别为1.14/1.27/1.44元，结合海外市场回暖、产品结构优化、海外布局加快和战略成功转型预期，给予15年15-17倍PE估值，对应价格合理区间为17.10-19.38元，维持“增持”评级。
