威孚高科：短看重卡销量高增长，长待博世业务新整合

　　公司近况

　　1 月重卡销量同比快速增长1.2 倍，行业订单情况较为饱满，预计在重卡销量带动下，公司一季度迎来开门红。

　　评论

　　受益重卡销量高增长，公司燃油喷射业务或超预期：自去年10月之后，重卡产销两旺，行业订单呈现供不应求状态。公司作为国内最大的重卡高压共轨泵供应商，预计将显著受益重卡自去年四季度以来的产销量高增长，考虑到行业正常的库存波动，我们预计威孚高科高压共轨泵一季度的出货量环比去年四季度还将进一步大幅增长，相对2016 年1Q 的低基数，公司销量的增长将远远超过行业的增长；此外受益江铃、江淮等大客户轻卡销量增长，公司轻型高压共轨泵销量也有望快速增长，公司燃油喷射系统业务或将超市场预期。

　　博世全球业务开始重组，威孚高科或有新机遇：根据媒体报道（auto.sohu），公司第二大股东博世业务重心已转移至电动化交通等新兴领域，动力总成事业部（Powertrain Solutions）将成立，并将包含公司在电动化交通领域的所有业务，以及汽、柴油系统业务。公司参股的中联电子旗下的联合电子业务中长期来看有望迎来新的发展机遇，对公司未来中长期业绩形成利好；而随着博世在全球业务开始逐步转向电动化和智能化，留下的传统柴油机燃油喷射系统业务的真空或将成为威孚高科新的机遇。

　　后处理业务有喜有忧，涡轮增压器业务逐步突破：随着国内自主品牌乘用车销量大增，公司乘用车后处理业务、以及为自主品牌配套的涡轮增压器业务有望迎来快速增长，随着产能释放和激励到位，预计未来2~3 年公司乘用车涡轮增压器和后处理业务将保持快速增长。而在轻型商用车后处理方面，随着轻卡排放的逐步升级，公司传统高毛利率的POC/DOC 业务将逐步转向DOC/SCR产品，商用车后处理业务面临一定调整。

　　估值建议

　　受益重卡产销量不断高增长，公司业绩有望超预期；而随着公司与博世关系进一步理顺，公司拥有近70 亿元净现金，成为公司未来寻求新业务的有利保障。我们暂时维持公司2016/17 年业绩预测，维持公司A/B 股推荐评级，维持A/B 股目标价30 元/30港币，分别对应15x/14x 2017e P/E。

　　风险

　　重卡销量低于预期。