北方国际：经营性现金流及新签合同大幅增加 买入评级

　　■事项：公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入97.30亿元，比上年同期增加11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，比上年同期增加8.29%，扣非后同比增加38.79%。实现EPS0.97元，拟每10股派红1.20元（含税）并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　■归母净利润增速低于预期，扣非净利润增速印证内生经营仍保强劲：

　　公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速11.05%、8.29%，净利润增速低于我们的预期。期内非经常性损益合计0.07亿元，较2016年1.07亿元大幅减少近1亿元，扣非后归母净利润增速达到38.79%，体现出期内公司内生经营仍实现较高增速。分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速19.79%、25.88%、-9.47%、7.80%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增速43.38%、19.97%、115.50%、-35.89%，Q4归母净利润同比减少或为当期确认汇兑损失等财务费用增加所致。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：国际工程承包48.98亿元（同比-3.88%）、货物贸易31.56亿元（同比+24.49%）、金属包装容器销售7.88亿元（同比+14.49%）、房地产5.15亿元（同比+1001.65%）、货运代理2.49亿元（同比-0.83%）、国内建筑工程0.51亿元（同比-29.37%），货物贸易及房地产业务增速较快。从市场结构来看，海外业务实现营收65.39亿元（同比+3.44%），占比67.20%（同比-5.18个pct）；国内业务实现营收31.91亿元（同比+30.77%），占比32.80%（同比+5.18个pct）。国际工程承包及货物贸易业务收入合计占比达到82.78%，为公司业务收入结构的主要组成；期内海外业务收入占比虽有所降低，但预计随着新签合同的陆续生效，收入增长仍有较大增长空间。

　　■国际工程承包带动毛利率提升，汇兑损失影响财务费用大幅增加：

　　毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到13.79%，较2016年提高了1.92个pct。分业务看，期内各主业毛利率分别为：国际工程承包13.75%（同比+3.63个pct）、货物贸易10.12%（同比-0.30个pct）、金属包装容器销售19.15%（同比-4.67个pct）、房地产24.34%（同比-32.52个pct）、货运代理22.04%（同比+1.21个pct）。国际工程承包业务毛利率提升较高，是公司整体毛利率提高的主要驱动，我们判断主要为营业成本同比降幅较多（-7.76%）所致。从毛利贡献来看，国际工程承包及货物贸易贡献合计占比达到74.02%，为公司主要利润来源。