伊利股份：预计全年业绩较快增长 买入评级

　　2017年收入同比增长12%，净利润增长6%，扣非利润增长18%公司2017年实现收入680.58亿元，同比增长12.29%；实现净利润60.01亿元，同比增长5.99%；扣非净利润53.28亿元，同比增长17.70%；EPS0.99元，拟每10股派发现金红利7.00元。分产品来看，公司2017年液体乳、冷饮、奶粉收入增速分别约为12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等产品仍是公司增长主要来源，结合终端草根调研，我们预计2017年金典85亿元左右，同比增长25%以上；安慕希110多亿元，同比增长40%左右。单季度来看，第四季度实现营业收入155.87亿元，同比增长7.96%；净利润10.64亿元，同比下降16.37%；扣非净利润7.66亿元，同比增长0.17%。单四季度收入增速较低主要是春节错位的原因。

　　2017年公司整体毛利率37.28%，同比下降0.66个百分点，主要是包材、人工等成本增加所致。期间费用率28.06%，同比下降1.11个百分点。2017年净利率8.89%，同比下降0.51个百分点，主要是去年公司处臵辉山乳业和悠然牧业股权，以及投资建厂收到大量扶持资金，非经常性损益较高。

　　2018年一季度收入和利润加速增长，预计全年景气度较高公司2018年一季度实现收入197.53亿元，同比增长25.10%；实现净利润10.63亿元，同比增长21.15%；扣非净利润19.98亿元，同比增长20.67%。2018年公司计划实现收入770亿元，同比增长13%，利润总额75亿元，同比增长6%，根据一季报的情况，全年经营计划目标偏谨慎。我们看好公司市占率不断提升，全年收入较快增长。一方面行业景气度较高，另一方面公司不断加强自身竞争优势，包括渠道、品牌等。2017年公司常温液态类乳品市场渗透率80.1%，同比提升了3个百分点，婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升4个百分点，产品的市场渗透能力逐年增强。

　　一季度公司毛利率38.80%，同比上升1.16个百分点，公司产品结构升级是主要原因。结合草根调研情况，我们预计一季度金典增长接近30%，安慕希增长接近40%。一季度期间费用率27.02%，同比增加1.96个百分点。

　　其中，销售费用率增加1.70个百分点至22.97%，主要是因为春节期间竞争较为激烈，投入广告营销费用及职工工资增加所致；管理费用率增加0.08个百分点至3.84%。一季度净利率10.76%，同比下降0.29个百分点。

　　盈利预测及投资建议：预计未来三年公司液奶稳定增长，奶粉较快增长，同时期间费用率稳中有降，预计公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元，对应PE20/17/14倍，维持买入评级。

　　风险提示：乳制品企业生产加工环节较多，可能存在食品安全事故；销售有不确定性，可能不达预期；竞争激烈降低盈利能力