华发股份：土地投资重回高位 买入评级

　　核心观点：

　　毛利率呈现下降，结算口径少数股东权益占比下降17年公司实现主营业务收入199.2亿元，同比增长49.8%，归母净利润16.2亿元，同比增长59.1%。报告期内公司地产结算收入190.1亿元，同比增长52%。但随着珠海早期低价项目结算完毕，公司结算毛利率逐步趋向行业平均水平，报告期内公司结算毛利率28.6%，回落4.7个百分点。

　　于此同时，结算口径的少数股东权益占比下降，降低了对当期利润的摊薄。

　　销售表现受市场政策影响较大17年公司销售面积134万方，同比下滑20%，销售金额310亿元，同比下降13%，公司布局区域限购限贷抑制了购房需求，其中华南区域销售规模下滑50%，但武汉地区销售规模则大幅提升，稳定了整体销售增速。

　　土地投资力度重回高位，杠杆水平有所提升根据公司日常公告整理，17年公司新增土地储备建面为347万方，拿地金额337亿元，占销售金额比例109%，新增权益建筑面积277.65万平方米。公司土地投资力度重回高位，使得公司净负债大幅攀升至263%，但综合融资成本较16年下滑1.1个百分点。

　　预计18、19年EPS分别为0.95、1.19元，维持为“买入”评级。

　　17年公司业绩有所提高，部分兑现了16年的销售规模大幅度提升带来的存量业绩。18年公司预收账款规模依旧可以保障稳定的业绩增长，关注公司主要布局区域的政策方向和市场表现。预计公司18、19年EPS分别为0.95、1.19元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示公司销售受布局城市政策调控影响较大；公司地产结算节奏存在不确定性；公司毛利率改善及期间费用管控存在不确定性。